文祿：決勝“兩條跑道”才是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的王道”&pics=/uploadfile/2022/0624/thumb_451_299_20220624091003365.png&summary=''&desc=「毅」之言 |應(yīng)文祿：決勝“兩條跑道”才是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的王道 )
騰訊QQ 文祿：決勝“兩條跑道”才是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的王道”&pics=/uploadfile/2022/0624/thumb_451_299_20220624091003365.png&summary=「毅」之言 |應(yīng)文祿：決勝“兩條跑道”才是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的王道 )
QQ空間 6月17日，第二屆江蘇資本市場(chǎng)峰會(huì)暨上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇在南京舉辦。毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿受邀出席，并發(fā)表題為《創(chuàng)新資本，以實(shí)踐成就上市公司高質(zhì)量發(fā)展》的主旨演講。
他認(rèn)為，VC/PE是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的好伙伴。對(duì)于上市公司而言，發(fā)展真正的王道，就是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本市場(chǎng)兩條跑道都占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
以下為原文：
各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓：
大家好。我是毅達(dá)資本應(yīng)文祿，很榮幸有機(jī)會(huì)參與今天的峰會(huì)，和各位專(zhuān)家一起交流上市公司高質(zhì)量發(fā)展的話(huà)題。
2005年以來(lái)，我一直從事創(chuàng)業(yè)投資工作，主要工作就是發(fā)現(xiàn)并投資那些優(yōu)質(zhì)的未上市企業(yè)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)賦能、資本市場(chǎng)規(guī)劃，幫助他們走向資本市場(chǎng)，成為公眾公司，然后繼續(xù)支持他們?cè)谏鲜泻笞鰞?yōu)做強(qiáng)。
結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景，今天我想從創(chuàng)業(yè)投資（VC）和私募股權(quán)投資(PE)——這種創(chuàng)新資本的角度，說(shuō)說(shuō)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的故事。
1\創(chuàng)新資本與上市公司高質(zhì)量發(fā)展
現(xiàn)在我們講VC/PE，大家都已經(jīng)耳熟能詳了，但是如果把時(shí)間倒回到30年前，可能沒(méi)有幾個(gè)人知道。VC/PE走進(jìn)大眾的視野，大多是來(lái)自一本書(shū)——那就是《門(mén)口的野蠻人》，這本書(shū)1990年出版，1993年被搬上大熒幕。講的是上個(gè)世紀(jì)80年代華爾街PE巨頭KKR杠桿收購(gòu)納貝斯克餅干公司過(guò)程中的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。無(wú)論故事的描述是否全面和客觀，PE機(jī)構(gòu)以“門(mén)口的野蠻人”的形象正式進(jìn)入了普通民眾的視野。
中國(guó)VC/PE行業(yè)真正快速發(fā)展，應(yīng)該是從2004年中小板、2005年股權(quán)分置改革、股票全流通開(kāi)始，到2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，行業(yè)開(kāi)啟了爆發(fā)式的收獲。一時(shí)間從券商、保險(xiǎn)到銀行，企業(yè)家和民間資本都開(kāi)始躍躍欲試、圍搶Pre-IPO項(xiàng)目，形成了全民PE的盛況，帶來(lái)了一級(jí)市場(chǎng)第一次泡沫。
當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上也有一種聲音甚囂塵上，說(shuō)VC和PE是不是就是書(shū)里面說(shuō)的“門(mén)口的野蠻人”，都在伺機(jī)而動(dòng)，有的是搶奪果實(shí)，有的是要奪取上市公司的控制權(quán)。2010年前后，證監(jiān)會(huì)還專(zhuān)門(mén)在濟(jì)南組織了一場(chǎng)專(zhuān)題會(huì)議，我也被邀請(qǐng)參加，討論的主題是VC/PE對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)上市公司的影響。我還清晰地記得當(dāng)時(shí)的發(fā)言，就是VC/PE如何通過(guò)支持中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，幫助擬上市企業(yè)規(guī)范前移、幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)提前把關(guān)上市公司質(zhì)量。
法國(guó)哲學(xué)家薩特有個(gè)重要觀點(diǎn)，人的存在先于本質(zhì)，人的本質(zhì)不是被事先定義好的，而是自我造就的。我認(rèn)為創(chuàng)投行業(yè)也是這樣。創(chuàng)投行業(yè)的本質(zhì)不應(yīng)該被預(yù)先設(shè)定，而應(yīng)該看行業(yè)和機(jī)構(gòu)做出了怎樣的選擇，走向了什么樣的結(jié)果。
十多年過(guò)去了，VC/PE這個(gè)舶來(lái)品，在中國(guó)，也已經(jīng)度過(guò)了新生事物發(fā)展的草莽階段，受到自上而下的高度重視。根本性的變化是在2013年年底，行業(yè)正式并入證監(jiān)會(huì)管理，成立了中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的階段。
作為多層次資本市場(chǎng)重要的組成部分，VC/PE已經(jīng)用實(shí)踐證明了在科技創(chuàng)新和上市公司高質(zhì)量發(fā)展中的作用：成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”，同時(shí)，也成為了上市公司高質(zhì)量發(fā)展的好伙伴。
從規(guī)模來(lái)看，到2022年3月底，在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金管理機(jī)構(gòu)共有2.46萬(wàn)家，其中VC/PE機(jī)構(gòu)1.5萬(wàn)家，管理著13.24萬(wàn)億的基金，是支持企業(yè)獲取股權(quán)融資最重要、最專(zhuān)業(yè)的一支力量。
從IPO貢獻(xiàn)度來(lái)看，近十年，由VC/PE支持的IPO企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。最近三年新上市的企業(yè)中，上市前獲得過(guò)VC/PE投資的比例接近70%，在科創(chuàng)板這一比例更是超過(guò)80%。在2022年1-5月新上市的129家企業(yè)中，有92家在上市前獲得VC/PE機(jī)構(gòu)支持，參與率超過(guò)70%，其中科創(chuàng)板高達(dá)89.36%。
創(chuàng)投發(fā)展比較熱的兩個(gè)大國(guó)中美的實(shí)證研究都表明，獲得過(guò)品牌VC/PE機(jī)構(gòu)投資的上市企業(yè)，普遍具備科技門(mén)檻較高、規(guī)范程度較高、公司透明度較高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好的特點(diǎn)。
目前我們看到一些上市公司因?yàn)檫@樣那樣的問(wèn)題，受到ST和摘牌等監(jiān)管處罰，歸根結(jié)底，就是幾個(gè)方面的原因。
第一是產(chǎn)業(yè)偏傳統(tǒng)。跟不上時(shí)代步伐，在數(shù)字化、智能化、信息化時(shí)代落后了，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不過(guò)硬。
第二是在并購(gòu)重組方面，盲目擴(kuò)張和投資，踏入不熟悉的領(lǐng)域，跨界發(fā)展不太成功。
第三是上市后，公司和股東對(duì)金融工具的過(guò)度使用，導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押率高居不下。一旦公司杠桿率過(guò)高，經(jīng)營(yíng)缺乏韌性，當(dāng)大勢(shì)發(fā)生變化的時(shí)候，就可能導(dǎo)致爆倉(cāng)，使得上市公司出現(xiàn)毀滅性的災(zāi)難。上市公司股東行為，尤其是實(shí)際控制人的行為，到上市之后再約束往往已經(jīng)為時(shí)太晚，如果在上市之前就能夠受到規(guī)范，可能會(huì)減少這樣的壓力。
2\江蘇，創(chuàng)新資本的兵家必爭(zhēng)之地
5月30日，《光明日?qǐng)?bào)》刊發(fā)了省委書(shū)記吳政隆同志的文章：“勇當(dāng)科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的開(kāi)路先鋒”?；仡櫫诉^(guò)去十年江蘇在科技創(chuàng)新方面的成果，成績(jī)令人振奮。
江蘇有著肥沃的產(chǎn)業(yè)土壤和豐富的科技創(chuàng)新積淀，已經(jīng)成為投資機(jī)構(gòu)的兵家必爭(zhēng)之地。2018年以來(lái)，我們對(duì)這種趨勢(shì)的感受尤為明顯。2021年全年，VC/PE在江蘇投資出手了1,619次，投資了1,861億元，投資規(guī)模僅次于北京和上海，同比分別增長(zhǎng)了66.2%和139.9%。
毅達(dá)資本生在江蘇、長(zhǎng)在江蘇，江蘇是我們的主戰(zhàn)場(chǎng)和大本營(yíng)。到2021年底，毅達(dá)在江蘇13個(gè)地級(jí)市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了基金和團(tuán)隊(duì)全覆蓋，投資團(tuán)隊(duì)的毛細(xì)血管已經(jīng)縱橫遍布江蘇發(fā)達(dá)區(qū)縣。
VC/PE的投資代表著對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)和企業(yè)前景的看好，股權(quán)資本持續(xù)加大對(duì)江蘇的投資，我想有以下四個(gè)原因：
一是產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好，轉(zhuǎn)型升級(jí)和科技創(chuàng)新的力度堅(jiān)決，帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。“全球制造看中國(guó)，中國(guó)制造看江蘇”，汽車(chē)、光伏、海工、鋼鐵、紡織輕工都是江蘇的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)。這幾年，江蘇在高地上面又建高峰，生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)、軍民融合、文化服務(wù)等新的產(chǎn)業(yè)集群逐步形成，又涌現(xiàn)了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
二是江蘇創(chuàng)新人才的聚集能力持續(xù)增強(qiáng)，吳書(shū)記的文章中說(shuō)到，目前江蘇全省人才資源總量超過(guò)1,400萬(wàn)，研發(fā)人員達(dá)92.4萬(wàn)，在蘇兩院院士117人、總數(shù)居全國(guó)各省區(qū)之首。我想這和我們的產(chǎn)業(yè)縱深密不可分，既有頂天立地的行業(yè)龍頭，又有鋪天蓋地的中小科技企業(yè)，都為人才發(fā)展提供了豐富的機(jī)會(huì)，在這里能做事、能成事。
三是江蘇的營(yíng)商環(huán)境位居全國(guó)前列，社會(huì)文明程度高，尊重企業(yè)、鼓勵(lì)創(chuàng)新、愛(ài)惜人才。
四是因?yàn)榻K人文環(huán)境孕育出來(lái)的企業(yè)家精神，務(wù)實(shí)穩(wěn)健、開(kāi)放博大，在創(chuàng)新突破方面敢闖敢拼、在榮譽(yù)面前又謙虛低調(diào)，相信天道酬勤，相信厚德載物。
上市公司是江蘇產(chǎn)業(yè)“強(qiáng)富美高”“專(zhuān)精特新”的杰出代表，也是反映江蘇產(chǎn)業(yè)聚集度和創(chuàng)新度的重要指標(biāo)。到6月15日，A股共有4,829家上市公司，其中江蘇省以601家的保有量位列全國(guó)第三，占比12.45%，僅次于廣東和浙江。今年以來(lái)，全省新增A股上市公司31家，新增數(shù)量居全國(guó)第一。同時(shí)，在擁有上市公司最多的城市排名中，江蘇一省有蘇州、南京、無(wú)錫三個(gè)城市入圍，在全國(guó)也是絕無(wú)僅有的。
但是，如果站在全國(guó)視野看江蘇上市公司，我們依然有提升的空間，比如，雖然上市公司保有量全國(guó)第三，但是大市值公司的比重還不太高。究其原因，江蘇上市公司在再融資、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、以及供應(yīng)鏈提升方面可能做得還不夠好，在利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)方面還有待提升。
3\決勝“兩條跑道”才是上市公司發(fā)展的王道
資本和土地、人才、技術(shù)、數(shù)據(jù)一樣，是關(guān)鍵的生產(chǎn)要素。20世紀(jì)70、80年代美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，創(chuàng)新資本的投資起到了關(guān)鍵作用，蘋(píng)果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、臉書(shū)、英偉達(dá)、甲骨文、思科、英特爾等十大科技公司，在成長(zhǎng)期無(wú)一例外都獲得過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。
和傳統(tǒng)金融方式相比，真正的VC/PE都有理念、邏輯、投資方法論，基于行業(yè)和企業(yè)的價(jià)值判斷做投資，不謀求控股、不要求抵押和質(zhì)押；從天使期就開(kāi)始布局和陪伴成長(zhǎng)，短則3-5年，長(zhǎng)則8-10年，期間不僅投入資金，也投入專(zhuān)業(yè)的資源、規(guī)范的治理及資本市場(chǎng)規(guī)劃。
因此， VC/PE更懂產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、更懂企業(yè)成長(zhǎng)，陪伴企業(yè)時(shí)間比較長(zhǎng)，影響力也會(huì)比較深遠(yuǎn)，我認(rèn)為將上市公司質(zhì)量提高的工作，向前延展到VC階段，具有很大的價(jià)值。
當(dāng)前，世界格局和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，決定了科技自立自強(qiáng)，將成為未來(lái)一段時(shí)間的主旋律。上市公司高質(zhì)量的發(fā)展，必須蘊(yùn)含高科技含量。
那么如何投出代表未來(lái)的科技之星？毅達(dá)資本已經(jīng)形成了成熟的方法論，我們?cè)?018年，提出了判斷企業(yè)科技成色的“科技十問(wèn)”。
1、創(chuàng)始人學(xué)習(xí)背景和工作經(jīng)歷，是否具有技術(shù)DNA？
2、企業(yè)研發(fā)人員的層次、占比如何？R&D的投入及占營(yíng)收的比重如何？
3、企業(yè)是否具有自主技術(shù)，是底層技術(shù)還是應(yīng)用層面的技術(shù)？是原創(chuàng)技術(shù)還是吸收消化技術(shù)？
4、專(zhuān)利的質(zhì)量和轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)成果的能力如何？
5、行業(yè)地位如何，是否深度地參與了國(guó)家行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)制定？
6、社會(huì)認(rèn)可度如何，是否擁有國(guó)家級(jí)或者說(shuō)省級(jí)重大創(chuàng)新產(chǎn)品，獲得過(guò)國(guó)家重大科技立項(xiàng)及成果？
7、企業(yè)上下游的朋友圈是否國(guó)際巨頭或業(yè)內(nèi)頂尖？
8、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)，是否擁有進(jìn)口替代產(chǎn)品？
9、技術(shù)發(fā)展方向是否主流，未來(lái)技術(shù)發(fā)展的可替代性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估如何？
10、產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)格的定位是否符合市場(chǎng)的需求？
上市前，通過(guò)“科技十問(wèn)”，我們基本可以勾勒出這個(gè)企業(yè)的科技成色怎么樣，是否能夠構(gòu)建長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的門(mén)檻。
企業(yè)上市后，我們也會(huì)積極參與高質(zhì)量上市公司的再融資，為上市公司的科研投入、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、轉(zhuǎn)型升級(jí)提供資金和咨詢(xún)方案。面對(duì)幾千家公司的PK, 如何找到高質(zhì)量的上市公司，我們也有自己的六維判斷體系，去篩選具備長(zhǎng)跑能力的上市企業(yè)，這就是：“高質(zhì)量發(fā)展六問(wèn)”。
1、公司的經(jīng)營(yíng)成果怎么樣？盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和市場(chǎng)占有率是否行業(yè)領(lǐng)先。
2、競(jìng)爭(zhēng)能力怎么樣？在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、渠道、資本投入方面競(jìng)爭(zhēng)力如何，在行業(yè)鏈上有沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)。
3、價(jià)值觀怎么樣？是使命驅(qū)動(dòng)型的公司還是機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)型的公司。
4、公司治理是怎樣的？治理結(jié)構(gòu)往往能夠體現(xiàn)企業(yè)家精神，反映出公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和決策的可靠性。
5、企業(yè)誠(chéng)信夠不夠？是否存在財(cái)務(wù)造假、利益輸送、內(nèi)幕交易的行為和動(dòng)機(jī)，有沒(méi)有完善透明的信息披露。
6、社會(huì)責(zé)任怎么樣？尤其要考察在ESG方面是否有足夠的重視和投入。
從我們多年認(rèn)知來(lái)看，上市絕對(duì)不是企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，更不是保證成功的王道。上市公司發(fā)展真正的王道，就是在兩條跑道都占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：
第一是以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為中心的跑道。企業(yè)的基本功，產(chǎn)品能不能滿(mǎn)足客戶(hù)需求；技術(shù)有沒(méi)有形成優(yōu)勢(shì)門(mén)檻；制度文化能不能激發(fā)人才的活力；發(fā)展規(guī)劃符不符合國(guó)情、行業(yè)情況；公司治理能不能透明規(guī)范；有沒(méi)有底氣和實(shí)力去守法經(jīng)營(yíng)。
第二條是資本市場(chǎng)跑道。這是上市公司實(shí)際控制人亟需提高的能力，對(duì)于資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則理解和認(rèn)知，決定了你是在駕馭資本還是被資本駕馭，善用游戲規(guī)則，才能獲得穩(wěn)健加速度，不至于被迷惑了雙眼。
4\產(chǎn)業(yè)體感溫度和未來(lái)的投資機(jī)會(huì)
當(dāng)前一段時(shí)間，疫情反復(fù)、地緣政治沖突加劇、全球化受阻，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)環(huán)境看起來(lái)有些陰雨連綿。
我想從投資機(jī)構(gòu)的角度，分享一點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)一線(xiàn)的感受，可以叫作體感經(jīng)濟(jì)學(xué)吧：
（一）中國(guó)產(chǎn)業(yè)從中低端向中高端邁進(jìn)的趨勢(shì)十分確定。
大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)的進(jìn)步，正在大幅提高研發(fā)效率、優(yōu)化工藝流程、加快產(chǎn)品流通，中國(guó)產(chǎn)業(yè)從中低端走向中高端領(lǐng)域的趨勢(shì)非常明顯；拋開(kāi)疫情的短期影響，中國(guó)對(duì)全球人才、資本、技術(shù)等生產(chǎn)要素的吸引力依然強(qiáng)勁，世界工廠和中國(guó)智造將變得更有影響力。
（二）企業(yè)越來(lái)越重視在科技方面的投入。
科技是歷史的杠桿，更是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。粗放式發(fā)展、跑馬圈地的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。我們發(fā)現(xiàn)，越來(lái)越多的企業(yè)家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，企業(yè)明天的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于今天的科研投入和研發(fā)布局。2019年注冊(cè)制試點(diǎn)、科創(chuàng)板推出，在上市的市值標(biāo)準(zhǔn)中強(qiáng)化了研發(fā)投入和研發(fā)占比，使得科研投入的資本溢價(jià)得以實(shí)現(xiàn)，這在客觀上激勵(lì)了科技企業(yè)，使他們?cè)诳萍佳邪l(fā)的投入上更加堅(jiān)決。
（三）全球優(yōu)秀人才加速向中國(guó)聚集。
一是海外優(yōu)秀華人科技人才回國(guó)創(chuàng)業(yè)熱情前所未有，這種浪潮匯聚成強(qiáng)大的力量，將有效地改善中國(guó)科技自強(qiáng)自立的人才短板，也會(huì)將中國(guó)的科技實(shí)力推上新的高度。
二是中國(guó)市場(chǎng)對(duì)全球人才形成虹吸效應(yīng)。前幾年，看項(xiàng)目的時(shí)候，我們留意到很多臺(tái)灣企業(yè)的高管離職，來(lái)中國(guó)大陸創(chuàng)業(yè)，或者加入國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；近兩年，我們看到越來(lái)越多日韓的高管來(lái)中國(guó)加入創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，留在了中國(guó)。過(guò)去給美國(guó)大機(jī)構(gòu)打工的中資辦事處分公司研發(fā)中心，在中美技術(shù)割裂的狀態(tài)下，紛紛出來(lái)創(chuàng)業(yè)，有望成為科技創(chuàng)新重要的力量?？梢哉f(shuō)，中國(guó)對(duì)全球人才的虹吸效應(yīng)現(xiàn)象非常明顯。
去年年底發(fā)布的全球移居人士調(diào)查顯示，中國(guó)內(nèi)地職業(yè)前景對(duì)國(guó)際人才的吸引力和美國(guó)持平、位居全球第三。國(guó)際人才更加青睞中國(guó)內(nèi)地的工作環(huán)境和福利，認(rèn)為移居內(nèi)地有利于加快職業(yè)晉升和事業(yè)發(fā)展。
（四）本土創(chuàng)新企業(yè)開(kāi)始融入巨頭產(chǎn)業(yè)鏈。
過(guò)去，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)和上市公司，給本土中小企業(yè)配套的機(jī)會(huì)很少，或者不太給試錯(cuò)的機(jī)會(huì)。不管是材料、技術(shù)、設(shè)備還是軟件工具系統(tǒng)，基本都是從海外購(gòu)買(mǎi)。但2018年之后，以華為為代表的大企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到產(chǎn)業(yè)鏈海外依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始給國(guó)內(nèi)中小企業(yè)和科技公司融入供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)，甚至愿意派工程師到企業(yè)參與研發(fā)。對(duì)于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦試錯(cuò)完成，公司的技術(shù)進(jìn)步和迭代都非?？?。
在我看來(lái)， “科技創(chuàng)新”“進(jìn)口替代”“產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型”的趨勢(shì)沒(méi)有改變，中國(guó)對(duì)全球資源要素的吸引力沒(méi)有改變?；谶@樣的判斷，2019年以來(lái)，我在多次演講中不斷重申我的觀點(diǎn)：“不投資，就是當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)。” 在歷史的長(zhǎng)河中，今天的波動(dòng)可能只是浮生一瞥，投資要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，做趨勢(shì)性的安排。
我相信，中國(guó)人歷來(lái)是勤勞勇敢的，只要心氣不丟，對(duì)于失去的時(shí)間和機(jī)會(huì)都會(huì)加倍努力地追回來(lái)。蹲得越深，跳得越高。
2021年，我們?nèi)瓿鍪至?59次，投資規(guī)模排在全國(guó)第三，收獲了18個(gè)IPO，排在全國(guó)第二。2022年1-5月，我們收獲了9個(gè)IPO，位居國(guó)內(nèi)第一陣營(yíng)。
未來(lái)一段時(shí)間，我們依然不會(huì)放慢投資腳步，在幾個(gè)核心賽道上堅(jiān)定地布局：
（一）半導(dǎo)體。很多朋友覺(jué)得中國(guó)的半導(dǎo)體投資這兩年已經(jīng)夠火了，是不是還要繼續(xù)投錢(qián)。我們用數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去三年，中國(guó)芯片進(jìn)口額超過(guò)一萬(wàn)億美金，是原油進(jìn)口的1.62倍。其中，2019年超過(guò)3,000億美金，2020年超過(guò)3,500億美金，2021年超過(guò)4,300億美金。
而目前，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體的進(jìn)口替代率還不到20%，至少還有80%的國(guó)產(chǎn)替代空間。在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造、設(shè)備、材料、封測(cè)、終端產(chǎn)品等等各個(gè)領(lǐng)域，未來(lái)中國(guó)絕對(duì)不會(huì)只有一兩家龍頭公司。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)上，一些明星半導(dǎo)體項(xiàng)目估值看起來(lái)很貴，但其巨大的成長(zhǎng)性和未來(lái)廣闊的想象空間，足以承載現(xiàn)在的估值，或者你可以避開(kāi)看起來(lái)很貴的公司，深度挖掘更多潛在的高成長(zhǎng)標(biāo)的。
（二）生命健康。人類(lèi)對(duì)于健康、對(duì)于美好生活的追求是沒(méi)有止境的。生命健康行業(yè)的天花板很高，中美科技競(jìng)爭(zhēng)在這一領(lǐng)域的差距，縮短非常快。我認(rèn)為從基因技術(shù)，到生物工程、精準(zhǔn)醫(yī)療、醫(yī)療信息化以及醫(yī)療設(shè)備等各個(gè)方面，機(jī)會(huì)都非常多，我們近幾年投出的市場(chǎng)比較追捧的如華恒生物、上海誼眾、皓元醫(yī)藥等充分的說(shuō)明這樣的機(jī)會(huì)，這些企業(yè)都將給我們帶來(lái)平均十倍以上的收益。
（三）雙碳經(jīng)濟(jì)。今年以來(lái)，氣候政治、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步加速了能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國(guó)“雙碳行動(dòng)”變成了全球共識(shí)，加快新能源布局和發(fā)展，成為當(dāng)下全球主要經(jīng)濟(jì)體共同的行動(dòng)，其中涉及的投資機(jī)會(huì)就非常多。比如光伏、海上風(fēng)電、新能源汽車(chē)，都會(huì)迎來(lái)新的投資機(jī)遇，并在將來(lái)一段時(shí)間，持續(xù)影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。
（四）數(shù)字經(jīng)濟(jì)。數(shù)字化、信息化基礎(chǔ)上的智能化浪潮越來(lái)越明顯。疫情教育了大家，機(jī)器代人的趨勢(shì)非常明確：我們看到很多的無(wú)人工廠、黑燈工廠正在崛起，也看到信息互聯(lián)、線(xiàn)上線(xiàn)下的會(huì)議交流變成了重要的選擇。有企業(yè)家開(kāi)玩笑說(shuō)，不做數(shù)字化改造是等死；改造，也可能是主動(dòng)找死，但是改了以后，有更大的可能會(huì)重生。
（五）存量資產(chǎn)整合。隨著注冊(cè)制的全面推開(kāi)，要形成高質(zhì)量的上市公司群，常態(tài)化的退市機(jī)制就是無(wú)法回避的話(huà)題。
納斯達(dá)克市場(chǎng)年平均退市率約為8%,其他境外成熟市場(chǎng)年平均退市率在6%左右。今年以來(lái)（至6月2日）A股退市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)41家,和去年全年的18家相比，已經(jīng)翻倍，創(chuàng)下了歷史新高。未來(lái)，我判斷，每年A股退市100家以上，將成為新常態(tài)，而在這個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程中，一定會(huì)產(chǎn)生一批偉大的科技企業(yè)，正如美國(guó)一樣，一批有核心競(jìng)爭(zhēng)力的科技巨頭，最終將被資本市場(chǎng)高高舉起。
在注冊(cè)制和退市常態(tài)化的機(jī)制下，市場(chǎng)分化也在加劇，存量市場(chǎng)的資產(chǎn)整合將成為企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額、擴(kuò)大企業(yè)能力圈、朋友圈的重要途徑。在中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、上市公司做強(qiáng)做優(yōu)的過(guò)程中，將誕生大量并購(gòu)重組的投資機(jī)會(huì)。
春華秋實(shí)，善作善成。我們一定要感謝這個(gè)時(shí)代，讓我們有獨(dú)立選擇的機(jī)會(huì)，去投資創(chuàng)新、投資企業(yè)家精神、投資商業(yè)文明、投資高質(zhì)量發(fā)展。
謝謝大家。
他認(rèn)為，VC/PE是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的好伙伴。對(duì)于上市公司而言，發(fā)展真正的王道，就是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本市場(chǎng)兩條跑道都占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
以下為原文：
各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓：
大家好。我是毅達(dá)資本應(yīng)文祿，很榮幸有機(jī)會(huì)參與今天的峰會(huì)，和各位專(zhuān)家一起交流上市公司高質(zhì)量發(fā)展的話(huà)題。
2005年以來(lái)，我一直從事創(chuàng)業(yè)投資工作，主要工作就是發(fā)現(xiàn)并投資那些優(yōu)質(zhì)的未上市企業(yè)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)賦能、資本市場(chǎng)規(guī)劃，幫助他們走向資本市場(chǎng)，成為公眾公司，然后繼續(xù)支持他們?cè)谏鲜泻笞鰞?yōu)做強(qiáng)。
結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景，今天我想從創(chuàng)業(yè)投資（VC）和私募股權(quán)投資(PE)——這種創(chuàng)新資本的角度，說(shuō)說(shuō)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的故事。
1\創(chuàng)新資本與上市公司高質(zhì)量發(fā)展
現(xiàn)在我們講VC/PE，大家都已經(jīng)耳熟能詳了，但是如果把時(shí)間倒回到30年前，可能沒(méi)有幾個(gè)人知道。VC/PE走進(jìn)大眾的視野，大多是來(lái)自一本書(shū)——那就是《門(mén)口的野蠻人》，這本書(shū)1990年出版，1993年被搬上大熒幕。講的是上個(gè)世紀(jì)80年代華爾街PE巨頭KKR杠桿收購(gòu)納貝斯克餅干公司過(guò)程中的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。無(wú)論故事的描述是否全面和客觀，PE機(jī)構(gòu)以“門(mén)口的野蠻人”的形象正式進(jìn)入了普通民眾的視野。
中國(guó)VC/PE行業(yè)真正快速發(fā)展，應(yīng)該是從2004年中小板、2005年股權(quán)分置改革、股票全流通開(kāi)始，到2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，行業(yè)開(kāi)啟了爆發(fā)式的收獲。一時(shí)間從券商、保險(xiǎn)到銀行，企業(yè)家和民間資本都開(kāi)始躍躍欲試、圍搶Pre-IPO項(xiàng)目，形成了全民PE的盛況，帶來(lái)了一級(jí)市場(chǎng)第一次泡沫。
當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上也有一種聲音甚囂塵上，說(shuō)VC和PE是不是就是書(shū)里面說(shuō)的“門(mén)口的野蠻人”，都在伺機(jī)而動(dòng)，有的是搶奪果實(shí)，有的是要奪取上市公司的控制權(quán)。2010年前后，證監(jiān)會(huì)還專(zhuān)門(mén)在濟(jì)南組織了一場(chǎng)專(zhuān)題會(huì)議，我也被邀請(qǐng)參加，討論的主題是VC/PE對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)上市公司的影響。我還清晰地記得當(dāng)時(shí)的發(fā)言，就是VC/PE如何通過(guò)支持中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，幫助擬上市企業(yè)規(guī)范前移、幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)提前把關(guān)上市公司質(zhì)量。
法國(guó)哲學(xué)家薩特有個(gè)重要觀點(diǎn)，人的存在先于本質(zhì)，人的本質(zhì)不是被事先定義好的，而是自我造就的。我認(rèn)為創(chuàng)投行業(yè)也是這樣。創(chuàng)投行業(yè)的本質(zhì)不應(yīng)該被預(yù)先設(shè)定，而應(yīng)該看行業(yè)和機(jī)構(gòu)做出了怎樣的選擇，走向了什么樣的結(jié)果。
十多年過(guò)去了，VC/PE這個(gè)舶來(lái)品，在中國(guó)，也已經(jīng)度過(guò)了新生事物發(fā)展的草莽階段，受到自上而下的高度重視。根本性的變化是在2013年年底，行業(yè)正式并入證監(jiān)會(huì)管理，成立了中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的階段。
作為多層次資本市場(chǎng)重要的組成部分，VC/PE已經(jīng)用實(shí)踐證明了在科技創(chuàng)新和上市公司高質(zhì)量發(fā)展中的作用：成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”，同時(shí)，也成為了上市公司高質(zhì)量發(fā)展的好伙伴。
從規(guī)模來(lái)看，到2022年3月底，在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金管理機(jī)構(gòu)共有2.46萬(wàn)家，其中VC/PE機(jī)構(gòu)1.5萬(wàn)家，管理著13.24萬(wàn)億的基金，是支持企業(yè)獲取股權(quán)融資最重要、最專(zhuān)業(yè)的一支力量。
從IPO貢獻(xiàn)度來(lái)看，近十年，由VC/PE支持的IPO企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。最近三年新上市的企業(yè)中，上市前獲得過(guò)VC/PE投資的比例接近70%，在科創(chuàng)板這一比例更是超過(guò)80%。在2022年1-5月新上市的129家企業(yè)中，有92家在上市前獲得VC/PE機(jī)構(gòu)支持，參與率超過(guò)70%，其中科創(chuàng)板高達(dá)89.36%。
創(chuàng)投發(fā)展比較熱的兩個(gè)大國(guó)中美的實(shí)證研究都表明，獲得過(guò)品牌VC/PE機(jī)構(gòu)投資的上市企業(yè)，普遍具備科技門(mén)檻較高、規(guī)范程度較高、公司透明度較高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好的特點(diǎn)。
目前我們看到一些上市公司因?yàn)檫@樣那樣的問(wèn)題，受到ST和摘牌等監(jiān)管處罰，歸根結(jié)底，就是幾個(gè)方面的原因。
第一是產(chǎn)業(yè)偏傳統(tǒng)。跟不上時(shí)代步伐，在數(shù)字化、智能化、信息化時(shí)代落后了，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不過(guò)硬。
第二是在并購(gòu)重組方面，盲目擴(kuò)張和投資，踏入不熟悉的領(lǐng)域，跨界發(fā)展不太成功。
第三是上市后，公司和股東對(duì)金融工具的過(guò)度使用，導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押率高居不下。一旦公司杠桿率過(guò)高，經(jīng)營(yíng)缺乏韌性，當(dāng)大勢(shì)發(fā)生變化的時(shí)候，就可能導(dǎo)致爆倉(cāng)，使得上市公司出現(xiàn)毀滅性的災(zāi)難。上市公司股東行為，尤其是實(shí)際控制人的行為，到上市之后再約束往往已經(jīng)為時(shí)太晚，如果在上市之前就能夠受到規(guī)范，可能會(huì)減少這樣的壓力。
2\江蘇，創(chuàng)新資本的兵家必爭(zhēng)之地
5月30日，《光明日?qǐng)?bào)》刊發(fā)了省委書(shū)記吳政隆同志的文章：“勇當(dāng)科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的開(kāi)路先鋒”?；仡櫫诉^(guò)去十年江蘇在科技創(chuàng)新方面的成果，成績(jī)令人振奮。
江蘇有著肥沃的產(chǎn)業(yè)土壤和豐富的科技創(chuàng)新積淀，已經(jīng)成為投資機(jī)構(gòu)的兵家必爭(zhēng)之地。2018年以來(lái)，我們對(duì)這種趨勢(shì)的感受尤為明顯。2021年全年，VC/PE在江蘇投資出手了1,619次，投資了1,861億元，投資規(guī)模僅次于北京和上海，同比分別增長(zhǎng)了66.2%和139.9%。
毅達(dá)資本生在江蘇、長(zhǎng)在江蘇，江蘇是我們的主戰(zhàn)場(chǎng)和大本營(yíng)。到2021年底，毅達(dá)在江蘇13個(gè)地級(jí)市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了基金和團(tuán)隊(duì)全覆蓋，投資團(tuán)隊(duì)的毛細(xì)血管已經(jīng)縱橫遍布江蘇發(fā)達(dá)區(qū)縣。
VC/PE的投資代表著對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)和企業(yè)前景的看好，股權(quán)資本持續(xù)加大對(duì)江蘇的投資，我想有以下四個(gè)原因：
一是產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好，轉(zhuǎn)型升級(jí)和科技創(chuàng)新的力度堅(jiān)決，帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。“全球制造看中國(guó)，中國(guó)制造看江蘇”，汽車(chē)、光伏、海工、鋼鐵、紡織輕工都是江蘇的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)。這幾年，江蘇在高地上面又建高峰，生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)、軍民融合、文化服務(wù)等新的產(chǎn)業(yè)集群逐步形成，又涌現(xiàn)了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
二是江蘇創(chuàng)新人才的聚集能力持續(xù)增強(qiáng)，吳書(shū)記的文章中說(shuō)到，目前江蘇全省人才資源總量超過(guò)1,400萬(wàn)，研發(fā)人員達(dá)92.4萬(wàn)，在蘇兩院院士117人、總數(shù)居全國(guó)各省區(qū)之首。我想這和我們的產(chǎn)業(yè)縱深密不可分，既有頂天立地的行業(yè)龍頭，又有鋪天蓋地的中小科技企業(yè)，都為人才發(fā)展提供了豐富的機(jī)會(huì)，在這里能做事、能成事。
三是江蘇的營(yíng)商環(huán)境位居全國(guó)前列，社會(huì)文明程度高，尊重企業(yè)、鼓勵(lì)創(chuàng)新、愛(ài)惜人才。
四是因?yàn)榻K人文環(huán)境孕育出來(lái)的企業(yè)家精神，務(wù)實(shí)穩(wěn)健、開(kāi)放博大，在創(chuàng)新突破方面敢闖敢拼、在榮譽(yù)面前又謙虛低調(diào)，相信天道酬勤，相信厚德載物。
上市公司是江蘇產(chǎn)業(yè)“強(qiáng)富美高”“專(zhuān)精特新”的杰出代表，也是反映江蘇產(chǎn)業(yè)聚集度和創(chuàng)新度的重要指標(biāo)。到6月15日，A股共有4,829家上市公司，其中江蘇省以601家的保有量位列全國(guó)第三，占比12.45%，僅次于廣東和浙江。今年以來(lái)，全省新增A股上市公司31家，新增數(shù)量居全國(guó)第一。同時(shí)，在擁有上市公司最多的城市排名中，江蘇一省有蘇州、南京、無(wú)錫三個(gè)城市入圍，在全國(guó)也是絕無(wú)僅有的。
但是，如果站在全國(guó)視野看江蘇上市公司，我們依然有提升的空間，比如，雖然上市公司保有量全國(guó)第三，但是大市值公司的比重還不太高。究其原因，江蘇上市公司在再融資、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、以及供應(yīng)鏈提升方面可能做得還不夠好，在利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)方面還有待提升。
3\決勝“兩條跑道”才是上市公司發(fā)展的王道
資本和土地、人才、技術(shù)、數(shù)據(jù)一樣，是關(guān)鍵的生產(chǎn)要素。20世紀(jì)70、80年代美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，創(chuàng)新資本的投資起到了關(guān)鍵作用，蘋(píng)果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、臉書(shū)、英偉達(dá)、甲骨文、思科、英特爾等十大科技公司，在成長(zhǎng)期無(wú)一例外都獲得過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。
和傳統(tǒng)金融方式相比，真正的VC/PE都有理念、邏輯、投資方法論，基于行業(yè)和企業(yè)的價(jià)值判斷做投資，不謀求控股、不要求抵押和質(zhì)押；從天使期就開(kāi)始布局和陪伴成長(zhǎng)，短則3-5年，長(zhǎng)則8-10年，期間不僅投入資金，也投入專(zhuān)業(yè)的資源、規(guī)范的治理及資本市場(chǎng)規(guī)劃。
因此， VC/PE更懂產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、更懂企業(yè)成長(zhǎng)，陪伴企業(yè)時(shí)間比較長(zhǎng)，影響力也會(huì)比較深遠(yuǎn)，我認(rèn)為將上市公司質(zhì)量提高的工作，向前延展到VC階段，具有很大的價(jià)值。
當(dāng)前，世界格局和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，決定了科技自立自強(qiáng)，將成為未來(lái)一段時(shí)間的主旋律。上市公司高質(zhì)量的發(fā)展，必須蘊(yùn)含高科技含量。
那么如何投出代表未來(lái)的科技之星？毅達(dá)資本已經(jīng)形成了成熟的方法論，我們?cè)?018年，提出了判斷企業(yè)科技成色的“科技十問(wèn)”。
1、創(chuàng)始人學(xué)習(xí)背景和工作經(jīng)歷，是否具有技術(shù)DNA？
2、企業(yè)研發(fā)人員的層次、占比如何？R&D的投入及占營(yíng)收的比重如何？
3、企業(yè)是否具有自主技術(shù)，是底層技術(shù)還是應(yīng)用層面的技術(shù)？是原創(chuàng)技術(shù)還是吸收消化技術(shù)？
4、專(zhuān)利的質(zhì)量和轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)成果的能力如何？
5、行業(yè)地位如何，是否深度地參與了國(guó)家行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)制定？
6、社會(huì)認(rèn)可度如何，是否擁有國(guó)家級(jí)或者說(shuō)省級(jí)重大創(chuàng)新產(chǎn)品，獲得過(guò)國(guó)家重大科技立項(xiàng)及成果？
7、企業(yè)上下游的朋友圈是否國(guó)際巨頭或業(yè)內(nèi)頂尖？
8、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)，是否擁有進(jìn)口替代產(chǎn)品？
9、技術(shù)發(fā)展方向是否主流，未來(lái)技術(shù)發(fā)展的可替代性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估如何？
10、產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)格的定位是否符合市場(chǎng)的需求？
上市前，通過(guò)“科技十問(wèn)”，我們基本可以勾勒出這個(gè)企業(yè)的科技成色怎么樣，是否能夠構(gòu)建長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的門(mén)檻。
企業(yè)上市后，我們也會(huì)積極參與高質(zhì)量上市公司的再融資，為上市公司的科研投入、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、轉(zhuǎn)型升級(jí)提供資金和咨詢(xún)方案。面對(duì)幾千家公司的PK, 如何找到高質(zhì)量的上市公司，我們也有自己的六維判斷體系，去篩選具備長(zhǎng)跑能力的上市企業(yè)，這就是：“高質(zhì)量發(fā)展六問(wèn)”。
1、公司的經(jīng)營(yíng)成果怎么樣？盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和市場(chǎng)占有率是否行業(yè)領(lǐng)先。
2、競(jìng)爭(zhēng)能力怎么樣？在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、渠道、資本投入方面競(jìng)爭(zhēng)力如何，在行業(yè)鏈上有沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)。
3、價(jià)值觀怎么樣？是使命驅(qū)動(dòng)型的公司還是機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)型的公司。
4、公司治理是怎樣的？治理結(jié)構(gòu)往往能夠體現(xiàn)企業(yè)家精神，反映出公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和決策的可靠性。
5、企業(yè)誠(chéng)信夠不夠？是否存在財(cái)務(wù)造假、利益輸送、內(nèi)幕交易的行為和動(dòng)機(jī)，有沒(méi)有完善透明的信息披露。
6、社會(huì)責(zé)任怎么樣？尤其要考察在ESG方面是否有足夠的重視和投入。
從我們多年認(rèn)知來(lái)看，上市絕對(duì)不是企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，更不是保證成功的王道。上市公司發(fā)展真正的王道，就是在兩條跑道都占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：
第一是以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為中心的跑道。企業(yè)的基本功，產(chǎn)品能不能滿(mǎn)足客戶(hù)需求；技術(shù)有沒(méi)有形成優(yōu)勢(shì)門(mén)檻；制度文化能不能激發(fā)人才的活力；發(fā)展規(guī)劃符不符合國(guó)情、行業(yè)情況；公司治理能不能透明規(guī)范；有沒(méi)有底氣和實(shí)力去守法經(jīng)營(yíng)。
第二條是資本市場(chǎng)跑道。這是上市公司實(shí)際控制人亟需提高的能力，對(duì)于資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則理解和認(rèn)知，決定了你是在駕馭資本還是被資本駕馭，善用游戲規(guī)則，才能獲得穩(wěn)健加速度，不至于被迷惑了雙眼。
4\產(chǎn)業(yè)體感溫度和未來(lái)的投資機(jī)會(huì)
當(dāng)前一段時(shí)間，疫情反復(fù)、地緣政治沖突加劇、全球化受阻，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)環(huán)境看起來(lái)有些陰雨連綿。
我想從投資機(jī)構(gòu)的角度，分享一點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)一線(xiàn)的感受，可以叫作體感經(jīng)濟(jì)學(xué)吧：
（一）中國(guó)產(chǎn)業(yè)從中低端向中高端邁進(jìn)的趨勢(shì)十分確定。
大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)的進(jìn)步，正在大幅提高研發(fā)效率、優(yōu)化工藝流程、加快產(chǎn)品流通，中國(guó)產(chǎn)業(yè)從中低端走向中高端領(lǐng)域的趨勢(shì)非常明顯；拋開(kāi)疫情的短期影響，中國(guó)對(duì)全球人才、資本、技術(shù)等生產(chǎn)要素的吸引力依然強(qiáng)勁，世界工廠和中國(guó)智造將變得更有影響力。
（二）企業(yè)越來(lái)越重視在科技方面的投入。
科技是歷史的杠桿，更是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。粗放式發(fā)展、跑馬圈地的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。我們發(fā)現(xiàn)，越來(lái)越多的企業(yè)家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，企業(yè)明天的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于今天的科研投入和研發(fā)布局。2019年注冊(cè)制試點(diǎn)、科創(chuàng)板推出，在上市的市值標(biāo)準(zhǔn)中強(qiáng)化了研發(fā)投入和研發(fā)占比，使得科研投入的資本溢價(jià)得以實(shí)現(xiàn)，這在客觀上激勵(lì)了科技企業(yè)，使他們?cè)诳萍佳邪l(fā)的投入上更加堅(jiān)決。
（三）全球優(yōu)秀人才加速向中國(guó)聚集。
一是海外優(yōu)秀華人科技人才回國(guó)創(chuàng)業(yè)熱情前所未有，這種浪潮匯聚成強(qiáng)大的力量，將有效地改善中國(guó)科技自強(qiáng)自立的人才短板，也會(huì)將中國(guó)的科技實(shí)力推上新的高度。
二是中國(guó)市場(chǎng)對(duì)全球人才形成虹吸效應(yīng)。前幾年，看項(xiàng)目的時(shí)候，我們留意到很多臺(tái)灣企業(yè)的高管離職，來(lái)中國(guó)大陸創(chuàng)業(yè)，或者加入國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；近兩年，我們看到越來(lái)越多日韓的高管來(lái)中國(guó)加入創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，留在了中國(guó)。過(guò)去給美國(guó)大機(jī)構(gòu)打工的中資辦事處分公司研發(fā)中心，在中美技術(shù)割裂的狀態(tài)下，紛紛出來(lái)創(chuàng)業(yè)，有望成為科技創(chuàng)新重要的力量?？梢哉f(shuō)，中國(guó)對(duì)全球人才的虹吸效應(yīng)現(xiàn)象非常明顯。
去年年底發(fā)布的全球移居人士調(diào)查顯示，中國(guó)內(nèi)地職業(yè)前景對(duì)國(guó)際人才的吸引力和美國(guó)持平、位居全球第三。國(guó)際人才更加青睞中國(guó)內(nèi)地的工作環(huán)境和福利，認(rèn)為移居內(nèi)地有利于加快職業(yè)晉升和事業(yè)發(fā)展。
（四）本土創(chuàng)新企業(yè)開(kāi)始融入巨頭產(chǎn)業(yè)鏈。
過(guò)去，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)和上市公司，給本土中小企業(yè)配套的機(jī)會(huì)很少，或者不太給試錯(cuò)的機(jī)會(huì)。不管是材料、技術(shù)、設(shè)備還是軟件工具系統(tǒng)，基本都是從海外購(gòu)買(mǎi)。但2018年之后，以華為為代表的大企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到產(chǎn)業(yè)鏈海外依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始給國(guó)內(nèi)中小企業(yè)和科技公司融入供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)，甚至愿意派工程師到企業(yè)參與研發(fā)。對(duì)于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦試錯(cuò)完成，公司的技術(shù)進(jìn)步和迭代都非?？?。
在我看來(lái)， “科技創(chuàng)新”“進(jìn)口替代”“產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型”的趨勢(shì)沒(méi)有改變，中國(guó)對(duì)全球資源要素的吸引力沒(méi)有改變?；谶@樣的判斷，2019年以來(lái)，我在多次演講中不斷重申我的觀點(diǎn)：“不投資，就是當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)。” 在歷史的長(zhǎng)河中，今天的波動(dòng)可能只是浮生一瞥，投資要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，做趨勢(shì)性的安排。
我相信，中國(guó)人歷來(lái)是勤勞勇敢的，只要心氣不丟，對(duì)于失去的時(shí)間和機(jī)會(huì)都會(huì)加倍努力地追回來(lái)。蹲得越深，跳得越高。
2021年，我們?nèi)瓿鍪至?59次，投資規(guī)模排在全國(guó)第三，收獲了18個(gè)IPO，排在全國(guó)第二。2022年1-5月，我們收獲了9個(gè)IPO，位居國(guó)內(nèi)第一陣營(yíng)。
未來(lái)一段時(shí)間，我們依然不會(huì)放慢投資腳步，在幾個(gè)核心賽道上堅(jiān)定地布局：
（一）半導(dǎo)體。很多朋友覺(jué)得中國(guó)的半導(dǎo)體投資這兩年已經(jīng)夠火了，是不是還要繼續(xù)投錢(qián)。我們用數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去三年，中國(guó)芯片進(jìn)口額超過(guò)一萬(wàn)億美金，是原油進(jìn)口的1.62倍。其中，2019年超過(guò)3,000億美金，2020年超過(guò)3,500億美金，2021年超過(guò)4,300億美金。
而目前，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體的進(jìn)口替代率還不到20%，至少還有80%的國(guó)產(chǎn)替代空間。在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造、設(shè)備、材料、封測(cè)、終端產(chǎn)品等等各個(gè)領(lǐng)域，未來(lái)中國(guó)絕對(duì)不會(huì)只有一兩家龍頭公司。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)上，一些明星半導(dǎo)體項(xiàng)目估值看起來(lái)很貴，但其巨大的成長(zhǎng)性和未來(lái)廣闊的想象空間，足以承載現(xiàn)在的估值，或者你可以避開(kāi)看起來(lái)很貴的公司，深度挖掘更多潛在的高成長(zhǎng)標(biāo)的。
（二）生命健康。人類(lèi)對(duì)于健康、對(duì)于美好生活的追求是沒(méi)有止境的。生命健康行業(yè)的天花板很高，中美科技競(jìng)爭(zhēng)在這一領(lǐng)域的差距，縮短非常快。我認(rèn)為從基因技術(shù)，到生物工程、精準(zhǔn)醫(yī)療、醫(yī)療信息化以及醫(yī)療設(shè)備等各個(gè)方面，機(jī)會(huì)都非常多，我們近幾年投出的市場(chǎng)比較追捧的如華恒生物、上海誼眾、皓元醫(yī)藥等充分的說(shuō)明這樣的機(jī)會(huì)，這些企業(yè)都將給我們帶來(lái)平均十倍以上的收益。
（三）雙碳經(jīng)濟(jì)。今年以來(lái)，氣候政治、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步加速了能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國(guó)“雙碳行動(dòng)”變成了全球共識(shí)，加快新能源布局和發(fā)展，成為當(dāng)下全球主要經(jīng)濟(jì)體共同的行動(dòng)，其中涉及的投資機(jī)會(huì)就非常多。比如光伏、海上風(fēng)電、新能源汽車(chē)，都會(huì)迎來(lái)新的投資機(jī)遇，并在將來(lái)一段時(shí)間，持續(xù)影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。
（四）數(shù)字經(jīng)濟(jì)。數(shù)字化、信息化基礎(chǔ)上的智能化浪潮越來(lái)越明顯。疫情教育了大家，機(jī)器代人的趨勢(shì)非常明確：我們看到很多的無(wú)人工廠、黑燈工廠正在崛起，也看到信息互聯(lián)、線(xiàn)上線(xiàn)下的會(huì)議交流變成了重要的選擇。有企業(yè)家開(kāi)玩笑說(shuō)，不做數(shù)字化改造是等死；改造，也可能是主動(dòng)找死，但是改了以后，有更大的可能會(huì)重生。
（五）存量資產(chǎn)整合。隨著注冊(cè)制的全面推開(kāi)，要形成高質(zhì)量的上市公司群，常態(tài)化的退市機(jī)制就是無(wú)法回避的話(huà)題。
納斯達(dá)克市場(chǎng)年平均退市率約為8%,其他境外成熟市場(chǎng)年平均退市率在6%左右。今年以來(lái)（至6月2日）A股退市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)41家,和去年全年的18家相比，已經(jīng)翻倍，創(chuàng)下了歷史新高。未來(lái)，我判斷，每年A股退市100家以上，將成為新常態(tài)，而在這個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程中，一定會(huì)產(chǎn)生一批偉大的科技企業(yè)，正如美國(guó)一樣，一批有核心競(jìng)爭(zhēng)力的科技巨頭，最終將被資本市場(chǎng)高高舉起。
在注冊(cè)制和退市常態(tài)化的機(jī)制下，市場(chǎng)分化也在加劇，存量市場(chǎng)的資產(chǎn)整合將成為企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額、擴(kuò)大企業(yè)能力圈、朋友圈的重要途徑。在中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、上市公司做強(qiáng)做優(yōu)的過(guò)程中，將誕生大量并購(gòu)重組的投資機(jī)會(huì)。
春華秋實(shí)，善作善成。我們一定要感謝這個(gè)時(shí)代，讓我們有獨(dú)立選擇的機(jī)會(huì)，去投資創(chuàng)新、投資企業(yè)家精神、投資商業(yè)文明、投資高質(zhì)量發(fā)展。
謝謝大家。
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