2023年12月13日-15日，第二十三屆中國股權(quán)投資年度論壇在上海舉行。本屆峰會由上海市地方金融監(jiān)督管理局指導(dǎo)，清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，以行業(yè)的“堅(jiān)守與適變”為主題，共敘中國股權(quán)投資行業(yè)的現(xiàn)狀與未來。

會上，毅達(dá)資本董事長應(yīng)文祿發(fā)表了《探索科技投資深水區(qū)，VC思維模式的堅(jiān)守和適變》主題演講。

以下作為分享：

“目前，行業(yè)有兩個趨勢很明顯，一是投資科技，二是投早投小。這是政策自上而下、市場自下而上、行業(yè)由內(nèi)而外逐漸達(dá)成的默契?！?/span>應(yīng)文祿說。

在政策端，高質(zhì)量現(xiàn)代工業(yè)體系的核心是科技創(chuàng)新?？萍甲粤⒆詮?qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈自我完善成為時代主題。

在投資端，大賽道非常清晰也異常擁擠，“漂浮在水面上”的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來越少、越來越貴、談條款越來越難，出現(xiàn)了一級市場的“面粉”比二級市場“面包”還貴的情況。

創(chuàng)投基金是有智慧的錢，大家第一時間意識到“卷”的邊際收益是遞減的。要么換賽道，要么換階段。同樣的賽道，往更早期走、在企業(yè)更小的時候去投資他、陪伴他，以時間換空間，獲得長期的價值增長。

這條路很難走，但恰恰與VC的本質(zhì)最匹配，也在客觀上倒逼創(chuàng)投行業(yè)回歸價值投資本源。往早期走，去掙專業(yè)的錢、成長的錢；往小企業(yè)走，去賺價值發(fā)現(xiàn)、投資賦能的錢。今年1-10月，毅達(dá)資本保持了平均每月10單的投資節(jié)奏，90%以上投在A輪之前，90%以上投在14個關(guān)鍵科技領(lǐng)域。

在發(fā)行端，從科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊制、到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、到北交所設(shè)立、到全面實(shí)施注冊制，IPO紅黃燈政策……資本市場的“指揮棒”把一級市場的“千軍萬馬”指引到了半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等核心科技賽道。

往早走往小走，實(shí)際上是在往“深水區(qū)”走。應(yīng)文祿認(rèn)為，“深水區(qū)”是專業(yè)選手的賽場，VC不能放大風(fēng)險做投資，要靠能力建設(shè)和策略調(diào)整更好地控制風(fēng)險，提升價值。那么，VC在深水區(qū)如何選項(xiàng)目、投項(xiàng)目，又如何賦能與退出？應(yīng)文祿給出了自己的思考。

首先，怎么選項(xiàng)目？早期科技投資最重要的是找對人。毅達(dá)資本看好成熟的團(tuán)隊(duì)，尤其是連續(xù)創(chuàng)業(yè)的、在關(guān)鍵技術(shù)上有耕耘和積累的團(tuán)隊(duì)，比如從跨國企業(yè)、龍頭企業(yè)、上市公司等整建制或搭伙出來創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，他們帶著人才、技術(shù)、管理、市場等資源出來，創(chuàng)業(yè)成功率會變得更高。

其次，怎么找技術(shù)？應(yīng)文祿認(rèn)為，早期科技投資，不能有賭徒心態(tài)，不能打散彈槍，需要精確地瞄準(zhǔn)核心技術(shù)，尤其是卡脖子技術(shù)，要有進(jìn)口替代的夢想和毅力。確定核心技術(shù)主要有四點(diǎn)：一是要應(yīng)用于大的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)賽道，天花板不能太低；二是要主動傍大款、抱大腿，和龍頭企業(yè)共同開發(fā)，解決產(chǎn)業(yè)遇到的關(guān)鍵難題；三是要形成單點(diǎn)突破，具備強(qiáng)大的產(chǎn)品管線和滲透力；四是要特別重視研發(fā)投入，不要急功近利賺快錢，在關(guān)鍵核心技術(shù)上舍得花錢。

第三，怎么做早期賦能？近年來，國內(nèi)CVC做得風(fēng)生水起，對財務(wù)性投資機(jī)構(gòu)來說，沖擊很大，帶來的啟發(fā)也很多。是否能看懂技術(shù)、看懂產(chǎn)業(yè)，是否有能力將產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)串在一起，幫助創(chuàng)新企業(yè)融入巨頭供應(yīng)鏈、打開應(yīng)用市場、獲得更多發(fā)展機(jī)會非常重要。

第四，如何提高退出效率? IPO是項(xiàng)目最理想的退出方式，但絕對不能是唯一的退出方式。應(yīng)文祿認(rèn)為，在投早、投小過程中，是持續(xù)加碼還是邊打邊退，要根據(jù)實(shí)際情況來判斷。在眾多已經(jīng)投資的企業(yè)中，VC要能夠清楚地判斷出企業(yè)的成長價值、企業(yè)家精神，超出預(yù)期的，完全可以持續(xù)加碼；反之，如果后輪估值超出企業(yè)內(nèi)在成長價值，或者轉(zhuǎn)讓價格達(dá)到了基金的預(yù)期收益，則可以考慮邊打邊退，加快現(xiàn)金流分配；此外，并購市場明年有望持續(xù)活躍。

應(yīng)文祿認(rèn)為，科技創(chuàng)新是“關(guān)鍵變量”，也是高質(zhì)量發(fā)展的“最大增量”。毅達(dá)資本長期看好六大賽道的投資機(jī)會：

一是，和新能源汽車一同起跑的綠色經(jīng)濟(jì)。

二是，在數(shù)字化底座上起舞的技術(shù)和應(yīng)用。

三是，為人類健康賦能的生物醫(yī)藥。

四是，自立自強(qiáng)、供應(yīng)鏈自我完善的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

五是，以航空航天為代表的尖端科技賽道。

六是，現(xiàn)代工業(yè)體系的母液——先進(jìn)新材料賽道。

當(dāng)前中國正處于進(jìn)口替代的轉(zhuǎn)換期、產(chǎn)業(yè)提檔升級的加速期和科技創(chuàng)新的爆發(fā)期。在“三期疊加”的歷史階段，沿著科技高水平自立自強(qiáng)、供應(yīng)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈這條主線去開展布局，大方向不會出錯?？礈?zhǔn)了就要堅(jiān)定地做，該出手就出手，不要糾結(jié)市場的波動，更不要受二級市場情緒的影響。

“VC模式的起源，可以追溯到17世紀(jì)的捕鯨業(yè)。出資人尋找合適的船長，資助他買船、招船員。老船長作為行家里手，憑借技能、經(jīng)驗(yàn)、領(lǐng)導(dǎo)力還有運(yùn)氣，探索未知、乘風(fēng)破浪，在大風(fēng)大浪間周旋捕鯨。然后出資人和老船長共同分享成果?！睉?yīng)文祿說。

今天，VC面臨著不同的環(huán)境，但為投資人創(chuàng)造回報、為創(chuàng)業(yè)者提升價值的使命不能變，這是老船長能力的核心表現(xiàn)。在風(fēng)險更大的新興產(chǎn)業(yè)投早投小，靠的絕不是滿腔熱血，而是對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)價值和創(chuàng)業(yè)者能力的深刻理解。老船長的思維模式也必須跟隨進(jìn)化、適應(yīng)變化：

一是走向產(chǎn)業(yè)。真正圍繞戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，用產(chǎn)業(yè)的思維，去尋找影響未來的關(guān)鍵變量?？赡苁钱a(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上發(fā)揮關(guān)鍵作用的技術(shù)突破，也可能是創(chuàng)新研發(fā)上有獨(dú)特優(yōu)勢、技術(shù)壁壘的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

二是走向土地。不要在高樓大廈坐著，要走出樓宇，走進(jìn)產(chǎn)業(yè)，把好的項(xiàng)目挖出來。農(nóng)民種田，不會讓天氣預(yù)報來決定春天要不要播種，不管天氣怎么樣，都要去勞作。做投資也要學(xué)習(xí)這樣的定力，不要想著精準(zhǔn)預(yù)測二級市場的形勢，更重要的是種好自己家里那片田。如果判斷秋天天氣不好，春天就不種田，那大家就都沒有飯吃。

三是走向陪伴。早期創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，往往意識不到自身在市場、管理方面的短板，客觀上需要更多的資源支持。這類企業(yè)，往往需要VC做到保姆式的陪伴，不斷地澆灌和賦能。

四是走向ESG。毅達(dá)資本復(fù)盤了已投的800多個項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)那些成功穿越周期、對抗不可抗力的公司，往往具備ESG的積極因素。毅達(dá)資本從2019年開始推動ESG投資標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)，已經(jīng)連續(xù)4年出具了ESG投資報告。今年8月，毅達(dá)資本又正式將投審委員會升級成為“ESG審查委員會”。

VC不是門口的野蠻人，而是支持科技創(chuàng)新最重要的力量，是直接融資最重要的手段。對被投企業(yè)而言，投資機(jī)構(gòu)要用ESG去衡量和引導(dǎo)，減少黑天鵝、灰犀牛事件的發(fā)生。對機(jī)構(gòu)自身而言，加強(qiáng)自身ESG標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)，能夠極大增厚股權(quán)投資的安全墊。

回頭看，在時代變革的巨浪中，中國創(chuàng)投行業(yè)走過了不平凡的30年，在創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造中發(fā)揮了重要的作用。向前看，在科技發(fā)展日新月異的未來，在金融強(qiáng)國建設(shè)的歷史進(jìn)程中，創(chuàng)投行業(yè)依然大有可為。

當(dāng)前，我們可能遇到很多的困難，就像一座座大山擋在我們面前。沒有移山的方法，我們就翻山越嶺，山不過來，我們就過去。改變可以改變的，適應(yīng)無法改變的。一定能探索出柳暗花明的又一村。