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近日，在證券時(shí)報(bào)主辦的第十屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上，毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿受邀發(fā)表主題演講。他指出，針對(duì)當(dāng)下復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，作為投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)撥云見日，學(xué)會(huì)在混沌中布局。

對(duì)未來趨勢(shì)，應(yīng)文祿認(rèn)為：首先，做投資要拉長(zhǎng)時(shí)間維度去看，不要被短期的疫情、政策、資本市場(chǎng)波動(dòng)影響思維方式；第二，社會(huì)發(fā)展是永恒的內(nèi)在規(guī)律，放長(zhǎng)周期來看，人類社會(huì)永遠(yuǎn)都在不斷向前發(fā)展；第三，科技進(jìn)步是不可逆轉(zhuǎn)的歷史進(jìn)程；第四，美聯(lián)儲(chǔ)頻繁加息影響全球貨幣流向，相對(duì)而言，中國(guó)CPI還算比較平穩(wěn)，全球貨幣流向?qū)χ袊?guó)也許是個(gè)機(jī)會(huì)；第五，疫情后加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展已成為共識(shí)。

以下為原文分享：

大家好。我是毅達(dá)資本應(yīng)文祿，很榮幸有機(jī)會(huì)在這個(gè)非常的時(shí)間段，通過線上的方式參與今天的峰會(huì)。借這次活動(dòng)的機(jī)會(huì)，我想從投資一線的觀察，跟大家交流我們面臨的環(huán)境、趨勢(shì)和我們未來一段時(shí)間的應(yīng)對(duì)方法論。

2022年上半年，確實(shí)非常特別。疫情大流行進(jìn)入第三年之后又起波瀾，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)突發(fā)并持續(xù)拉鋸升級(jí)，能源緊缺、原材料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，貨幣大放水之后美聯(lián)儲(chǔ)急轉(zhuǎn)縮表，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)強(qiáng)震……每天被這樣的新聞環(huán)繞包圍，市場(chǎng)看起來有一些陰雨連綿。不少企業(yè)家可能對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性充滿各種各樣的焦慮、擔(dān)憂。很多朋友問我，創(chuàng)投行業(yè)怎么樣？看募資和投資數(shù)據(jù)都在減緩，創(chuàng)投行業(yè)是不是正在經(jīng)歷過去20 年最艱難的時(shí)刻？我的回答是：撥云見日，混沌中布局。

1\趨 勢(shì)

我對(duì)未來趨勢(shì)有五點(diǎn)看法：

（一）做投資要拉長(zhǎng)時(shí)間維度去看。

過去幾年，全球格局、投資環(huán)境都發(fā)生了很多變化，給我們的投資帶來了一些新的挑戰(zhàn)，有些時(shí)候可能會(huì)出現(xiàn)一些迷霧，讓大家看不清未來的方向，干擾前進(jìn)的步伐。但是，做投資，一定要拉長(zhǎng)時(shí)間維度去看，不要被短期的疫情、政策、資本市場(chǎng)波動(dòng)影響思維方式。不畏浮云遮望眼，在歷史的長(zhǎng)河中，今天的波動(dòng)和調(diào)整都將是一朵小小的浪花。

（二）社會(huì)發(fā)展是永恒的內(nèi)在規(guī)律。

多年來的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)告訴我們，發(fā)展是永恒的內(nèi)在規(guī)律。社會(huì)要進(jìn)步，歷史要發(fā)展，老百姓要吃飯，放長(zhǎng)周期來看，人類社會(huì)永遠(yuǎn)都在不斷向前發(fā)展。雖然在發(fā)展的過程中，偶爾會(huì)出現(xiàn)一些回頭浪，偶爾會(huì)遇到一些險(xiǎn)灘暗礁，但大江大河奔騰向前的勢(shì)頭是誰也阻擋不了的。

（三）科技進(jìn)步是不可逆轉(zhuǎn)的歷史進(jìn)程。

科技是歷史的杠桿，更是未來競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。推進(jìn)科技的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)已經(jīng)日益成為人類社會(huì)的自覺行為，是不可逆轉(zhuǎn)的歷史進(jìn)程。

當(dāng)下在國(guó)內(nèi)，科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)已經(jīng)成為時(shí)代主題，社會(huì)各界對(duì)通過多層次資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了共識(shí)。這兩年，我們看到，在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板已經(jīng)孵化出了寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療、匯川技術(shù)、晶科能源、君實(shí)生物等一批千億市值公司，充分印證了科技賽道爆發(fā)性增長(zhǎng)的潛能。隨著注冊(cè)制全面推進(jìn)、改革力度持續(xù)增強(qiáng)，相信在新能源、生物醫(yī)藥、智能制造領(lǐng)域還會(huì)跑出萬億俱樂部公司。

（四）美聯(lián)儲(chǔ)頻繁加息影響全球貨幣流向。

美聯(lián)儲(chǔ)最近加息動(dòng)作頻繁。前幾年，美國(guó)實(shí)施“無限量化寬松”政策，貨幣大放水，導(dǎo)致全球進(jìn)入通脹周期。今年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)開始縮表加息，連續(xù)加息三次，對(duì)全球貨幣流向和美股影響都很大。相對(duì)而言，中國(guó)CPI還算比較平穩(wěn)，全球貨幣流向?qū)χ袊?guó)也許是個(gè)機(jī)會(huì)。

（五）疫情后加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展已成為共識(shí)。

疫情后，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展已成為共識(shí)。我們看到，從政策層面到社會(huì)層面，陸續(xù)出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和穩(wěn)增長(zhǎng)的政策和措施，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)總體向好，我們的經(jīng)濟(jì)秩序正在加速恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)活躍度正在穩(wěn)步提升。對(duì)于中國(guó)人來說，只要心氣不丟，對(duì)于失去的時(shí)間和機(jī)會(huì)都會(huì)加倍努力地追回來。蹲得越深，跳得越高。
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2\穿越迷霧方法論

投資實(shí)際上是選擇賽道，當(dāng)下不同行業(yè)、不同企業(yè)之間的生態(tài)是完全不一樣的。一方面，傳統(tǒng)的行業(yè)、傳統(tǒng)的企業(yè)都處于極度“內(nèi)卷”的狀態(tài)，在一片“紅海”中競(jìng)爭(zhēng)非常慘烈，就像一片無人問津的“死海”。另一方面，以科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、進(jìn)口替代為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，則像一片充滿活力的“藍(lán)海”，發(fā)展如火如荼。

（一）投資：聚焦“長(zhǎng)坡厚雪”的核心賽道

回歸到投資，就是要聚焦 “長(zhǎng)坡厚雪”的賽道，而這些賽道，我認(rèn)為，包括以下幾個(gè)：

1、半導(dǎo)體。

目前，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體的進(jìn)口替代率還不到20%，至少還有80%的國(guó)產(chǎn)替代空間。毅達(dá)資本這幾年緊緊圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行全面投資布局，重點(diǎn)圍繞被卡脖子的關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資了80余家企業(yè)。

我們?cè)诎雽?dǎo)體材料領(lǐng)域投資的奕斯偉，由京東方原創(chuàng)始人王東升創(chuàng)立，這家公司從集成電路到硅材料到先進(jìn)封測(cè)已多點(diǎn)開花、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；在工業(yè)軟件、EDA軟件布局的中望股份，則解決了國(guó)產(chǎn)CAD核心底層領(lǐng)域的自主研發(fā)；IC設(shè)計(jì)細(xì)分賽道，我們投資的2家浙江企業(yè)鋮昌科技、臻鐳科技今年分別在深交所、上交所完成了發(fā)行上市。

我們認(rèn)為，在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造、設(shè)備、材料、封測(cè)、終端產(chǎn)品等等各個(gè)領(lǐng)域，未來中國(guó)絕對(duì)不會(huì)只有一兩家龍頭公司，這個(gè)行業(yè)足夠大，有廣闊的想象空間。

2、生命健康。

雖然開年以來，二級(jí)市場(chǎng)生物醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了不同幅度的下跌，但這是一個(gè)針對(duì)前兩年虛火過于旺盛的正常泡沫出清。人類對(duì)于健康、對(duì)于美好生活的追求是沒有止境的。我認(rèn)為從基因技術(shù)，到生物工程、精準(zhǔn)醫(yī)療、醫(yī)療信息化以及醫(yī)療設(shè)備等各個(gè)方面，機(jī)會(huì)非常多。這兩年，我們投資的國(guó)內(nèi)合成生物的龍頭企業(yè)華恒生物、腫瘤藥物研發(fā)企業(yè)上海誼眾、小分子藥物研發(fā)企業(yè)皓元醫(yī)藥預(yù)計(jì)將給我們帶來平均超過十倍的回報(bào)。

3、雙碳經(jīng)濟(jì)。

前一段時(shí)間有位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提到，現(xiàn)在不投資新能源，就好比20年前不買房。在以光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、汽車領(lǐng)域?yàn)榇淼哪茉醋兏锶湷讨刑N(yùn)含海量機(jī)會(huì)。

毅達(dá)資本屬于在光伏領(lǐng)域最早布局的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之一，早在10多年前，我們就投資了國(guó)內(nèi)光伏領(lǐng)域的奠基者尚德電力、國(guó)內(nèi)光伏玻璃鍍膜技術(shù)開創(chuàng)者亞瑪頓。

近幾年，我們又陸續(xù)投資了將太陽能晶硅多線切割技術(shù)引入中國(guó)的先驅(qū)者之一美科太陽能、成功打破海外高端異質(zhì)結(jié)PECVD裝備壟斷的理想萬里暉等；風(fēng)電領(lǐng)域，我們重點(diǎn)關(guān)注大型化、智能化、海工化和儲(chǔ)能化；在儲(chǔ)能領(lǐng)域，我們關(guān)注能大規(guī)模制造形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)的技術(shù)方向；在智能電網(wǎng)領(lǐng)域，我們關(guān)注微網(wǎng)需求、智能調(diào)節(jié)需求；在汽車領(lǐng)域，我們則圍繞動(dòng)力系統(tǒng)變革、智能化需求、降低稀缺資源依賴的技術(shù)領(lǐng)域重點(diǎn)布局。

4、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

數(shù)字化、信息化基礎(chǔ)上的智能化趨勢(shì)是確定的未來。這些年我們著重圍繞產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)布局。

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，我們重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合，利用數(shù)字技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升級(jí)，降本增效提質(zhì)。數(shù)字產(chǎn)業(yè)化有十大場(chǎng)景，這些年，我們投資了國(guó)內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)印刷平臺(tái)世紀(jì)開元，智慧家居領(lǐng)域投資了博聯(lián)智能、嶺雁科技，智慧交通領(lǐng)域則投資了新石器、鳴嘯科技，智慧城市領(lǐng)域投資軟通智慧、新格視訊，智慧醫(yī)療領(lǐng)域布局了南京貝登等。

數(shù)字產(chǎn)業(yè)化方面，毅達(dá)資本主要圍繞人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、虛擬現(xiàn)實(shí)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等七大重點(diǎn)技術(shù)領(lǐng)域廣泛布局。

除了以上賽道外，我們認(rèn)為，新材料、文化、服務(wù)業(yè)賽道也將迎來新的投資機(jī)會(huì)。

比如新材料，材料是工業(yè)的血液。但材料工業(yè)的薄弱大家都有目共睹，材料的基礎(chǔ)大量是精細(xì)化工，因?yàn)樯婕暗缴a(chǎn)安全，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，大量的投資機(jī)構(gòu)都談化色變，不敢投資。毅達(dá)資本這些年一直將新材料作為重要的產(chǎn)業(yè)方向深入布局，也取得了非常豐碩的成果。

文化、服務(wù)業(yè)雖然前些年受到各種因素的影響不夠景氣，但我們認(rèn)為也即將爆發(fā)。發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的GDP上升到一定程度之后，國(guó)潮、文創(chuàng)、消費(fèi)會(huì)迎來一浪高過一浪的發(fā)展。

（二）創(chuàng)業(yè)：創(chuàng)投選擇科技企業(yè)的四個(gè)核心要素

（1）是否有良好的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)畫像。

投資就是投人，投準(zhǔn)人是非常重要。對(duì)企業(yè)家“畫像”，毅達(dá)資本堅(jiān)持了很多年。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在匯報(bào)項(xiàng)目時(shí)，我們的投委會(huì)都會(huì)要求項(xiàng)目組在盡調(diào)過程中將創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)特別是實(shí)控人的畫像精準(zhǔn)的畫出來，而實(shí)控人過往的經(jīng)歷、性格、學(xué)習(xí)能力、管理能力、技術(shù)實(shí)力，以及上下游客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、內(nèi)部員工對(duì)他的評(píng)價(jià)等等則構(gòu)成了一個(gè)企業(yè)家的整體畫像。這個(gè)畫像直接決定了未來，我們投資之后，創(chuàng)始人是否有能力將企業(yè)帶領(lǐng)到更高的高度，為機(jī)構(gòu)帶來更好的投資回報(bào)。

（2）是否構(gòu)建了技術(shù)護(hù)城河。

作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如何投出代表未來的科技之星？毅達(dá)資本已經(jīng)形成了成熟的方法論，我們?cè)?018年，提出了判斷企業(yè)科技成色的“科技十問”。我們不僅關(guān)注創(chuàng)始人的背景和技術(shù)DNA，關(guān)注企業(yè)硬核科技的含量，更加關(guān)注企業(yè)是否具備持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先性的能力，關(guān)注技術(shù)能否實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地并創(chuàng)造可持續(xù)的商業(yè)模式和商業(yè)回報(bào)。對(duì)于科技企業(yè)來說，要不斷提升自主創(chuàng)新能力，拓寬護(hù)城河，只有那些被寬闊的、長(zhǎng)流不息的護(hù)城河所保護(hù)的產(chǎn)品或服務(wù)，才能得到創(chuàng)投資本的青睞，在更長(zhǎng)的周期中實(shí)現(xiàn)更快的發(fā)展。

（3）是否能夠產(chǎn)生持續(xù)的正現(xiàn)金流。

疫情的考驗(yàn)下，讓現(xiàn)金流的重要性再次凸顯。作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們一直以來都不太關(guān)注用存貨和應(yīng)收賬款堆出來的利潤(rùn)指標(biāo)，而是關(guān)注持續(xù)不斷創(chuàng)造帶有正向現(xiàn)金流量的利潤(rùn)指標(biāo)。

與此同時(shí)，我們認(rèn)為，在競(jìng)爭(zhēng)激烈、資金稀缺的形勢(shì)下，對(duì)于絕大部分企業(yè)而言，一味的堅(jiān)持估值可能會(huì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)，盡快拿到融資才是正確姿勢(shì)。

過去，順風(fēng)順?biāo)臅r(shí)候，不少企業(yè)以超出本身價(jià)值的高估值拿到了融資，然而當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，高估值反而變成了這些企業(yè)新一輪融資的障礙。比如醫(yī)療健康，二級(jí)市場(chǎng)市值半年多的時(shí)間跌了50%，估值的下跌迅速傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，我們看到，過去融資很順利拿到較高估值的生物醫(yī)藥企業(yè)持續(xù)融資就遇到了這樣的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在半導(dǎo)體行業(yè)也出現(xiàn)了這樣的苗頭。過去不合理的高估值會(huì)給未來再融資埋下潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）是否具備良好的價(jià)值觀。

好的價(jià)值觀，會(huì)帶領(lǐng)企業(yè)走得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。長(zhǎng)期以來，毅達(dá)資本在對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行論證時(shí)，除了關(guān)注企業(yè)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法務(wù)等必須考量的硬指標(biāo)，還會(huì)關(guān)注社會(huì)效益指標(biāo)，比如公司治理、企業(yè)文化、人文關(guān)懷、實(shí)控人畫像等軟指標(biāo)。而軟指標(biāo)的背后其實(shí)就是企業(yè)的價(jià)值觀，這家企業(yè)是否能夠在運(yùn)營(yíng)過程中很好地踐行ESG，能否很好地平衡好短期利益和長(zhǎng)期利益，愿不愿意和整個(gè)社會(huì)、行業(yè)、客戶形成共贏，這些都是衡量?jī)r(jià)值觀的關(guān)鍵。

（三）創(chuàng)投：堅(jiān)守底線，回歸本源

（1）自律規(guī)范，做好自己才是王道。

LP為什么愿意把錢交給我們來管理？作為GP，首先應(yīng)該做到的就是足夠地自律，能夠誠(chéng)實(shí)地堅(jiān)守行業(yè)最基本的規(guī)范和要求，能夠公平地對(duì)待所有的LP，所有的經(jīng)營(yíng)行為都能夠經(jīng)得起LP的盡職調(diào)查。與此同時(shí)，合伙團(tuán)隊(duì)是否齊心、合伙人隊(duì)伍是否穩(wěn)定也是LP重點(diǎn)考察的因素。

這些年，風(fēng)口此起彼伏，行業(yè)潮起潮落，行業(yè)也逐漸從草莽發(fā)展時(shí)代過渡到規(guī)范發(fā)展時(shí)代，一萬五千多家基金管理人同臺(tái)競(jìng)技，大浪淘沙，分化的趨勢(shì)愈加顯著。在我看來，淘汰也好，分化也好，行業(yè)只是回歸了應(yīng)有的模樣。

環(huán)境每天都在變化，創(chuàng)投不應(yīng)該造風(fēng)和追風(fēng)，自律規(guī)范，以合理的長(zhǎng)期估值投資符合社會(huì)發(fā)展規(guī)律、行業(yè)發(fā)展規(guī)律、企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)律以及具備良好治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)秀企業(yè)、投資真正優(yōu)秀的企業(yè)家，時(shí)刻沿著堅(jiān)守價(jià)值投資底線才是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該回歸的道路。

（2）敬畏風(fēng)險(xiǎn)、敬畏市場(chǎng)，追求絕對(duì)收益。

投資是富含智慧和理性的行業(yè)，需要思維、邏輯、價(jià)值判斷，不能跟風(fēng)投資，人云亦云。美國(guó)近百年的行業(yè)沉淀，中國(guó)20多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)已經(jīng)有了清晰的共識(shí)：專業(yè)機(jī)構(gòu)的任何一筆投資都是來自于對(duì)行業(yè)的系統(tǒng)研究、對(duì)企業(yè)的深度盡調(diào)，是對(duì)企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)；是在控制風(fēng)險(xiǎn)做投資，而非放大風(fēng)險(xiǎn)做投資，更不是拆盲盒、賭概率。

追求絕對(duì)收益是一級(jí)市場(chǎng)的生存之道；基金更強(qiáng)調(diào)DPI和IRR，整體收益好才是真的好。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，永遠(yuǎn)都要敬畏市場(chǎng)，保持為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、為投資人創(chuàng)造收益的定力。

（3）投資是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，科技投資更是一場(chǎng)艱難的跋涉。

在商業(yè)世界，有一句話叫做，短視是最大的敵人，真正的價(jià)值往往在長(zhǎng)期中才能體現(xiàn)。

創(chuàng)業(yè)投資一定是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，硬科技投資更是如此。硬科技沒有捷徑可以走，沒有耐心資本，沒有長(zhǎng)期主義精神，沒有科技情懷，只想賺快錢，就不可能做得好硬科技投資。

對(duì)于硬科技賽道的投資，第一是投早、投小。越往后，估值泡沫越大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能否在早期階段精準(zhǔn)布局是很重要的分水嶺，這需要?jiǎng)?chuàng)投機(jī)構(gòu)在賽道上足夠?qū)I(yè)，有洞察長(zhǎng)期技術(shù)趨勢(shì)的能力；另一方面，要有長(zhǎng)期培育科技企業(yè)發(fā)展壯大的能力，科技人才創(chuàng)業(yè)往往存在一些短板，如何在過程中幫助他們發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)上短板，做強(qiáng)企業(yè)，實(shí)際上也是對(duì)投資機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)。

最后，任爾東西南北風(fēng)，越是在混沌的狀態(tài)，我們?cè)揭蜷_天窗，撥開迷霧，看清方向。未來，也希望在座的大家都能很好地把握時(shí)代的機(jī)遇，投資科技、投資人才、投資企業(yè)家精神，攜手用投資創(chuàng)造更美好的未來。

謝謝大家。

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「毅」之言 | 應(yīng)文祿：拉長(zhǎng)時(shí)間維度，把握科技投資的核心要義

發(fā)布時(shí)間： 2022-07-08 13:51:36

發(fā)布時(shí)間： 2022-07-08 13:51:36