在這個(gè)新三板的“寒冬”時(shí)期，竟然還有人要逆勢(shì)加大投資？

 

    毅達(dá)資本近期成立了一支3-5億的新三板投資基金，并計(jì)劃將其中六成的資金，在一年內(nèi)全部投入到新三板企業(yè)的定增中去。

 

    個(gè)股血流成河、做市指數(shù)持續(xù)下跌、券商做市部門險(xiǎn)遭拆解……新三板上一片凄凄慘慘戚戚。

 

    “其實(shí)現(xiàn)在是一個(gè)投資‘黃金窗口期’”，在毅達(dá)資本創(chuàng)始合伙人樊利平看來，盡管這個(gè)市場(chǎng)看起來寒意逼人，但對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，卻不失為一個(gè)絕佳的投資時(shí)機(jī)，因?yàn)樾氯灞举|(zhì)上是一個(gè)股權(quán)市場(chǎng)，而現(xiàn)在企業(yè)的整體估值更趨合理。

 

    讀懂君近期與樊利平進(jìn)行了深度交流，他如何看待新三板目前的形勢(shì)？毅達(dá)資本的投資策略又是怎樣的？

 

    以下為樊利平的口述。

 

    不會(huì)太長的“黃金窗口期”

 

    我們這支新三板基金是今年6月開始募集的，基金募集規(guī)模不大，募集速度超過預(yù)期，目前已經(jīng)繳款完畢，并完成基金業(yè)協(xié)會(huì)備案。當(dāng)我們決定在這個(gè)時(shí)期不退反進(jìn)，投資新三板時(shí)，也有投資人會(huì)提出疑問；因?yàn)槲覀兓鸬耐顿Y人非常專業(yè)，大家對(duì)新三板的現(xiàn)狀也有一定的認(rèn)知。我們就跟大家解釋：現(xiàn)在其實(shí)是非常好的一個(gè)階段，非常好的一個(gè)時(shí)機(jī)。歷史上在類似的階段組建的基金，我們都管理的非常好。

 

    具體而言，原因有兩點(diǎn)。

 

    一方面，新三板一萬多家企業(yè)，并不缺少優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，并且新三板企業(yè)的規(guī)范性和公眾性顯著高于未掛牌企業(yè)，這對(duì)我們來說非常有利。

 

    新三板企業(yè)和未掛牌的企業(yè)相比，最大的好處就是更規(guī)范、信息披露更充分，主體明確、業(yè)務(wù)經(jīng)過梳理、有可對(duì)比歷史業(yè)績的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，客觀上減少了投資團(tuán)隊(duì)盡調(diào)的工作量。對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，一筆投資的完成，從接初次接觸到到認(rèn)可價(jià)值，再到業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法務(wù)盡調(diào)、談判，直至最后完成協(xié)議，是個(gè)比較漫長的過程。但是，對(duì)于掛牌企業(yè)而言，這個(gè)過程會(huì)比未掛牌企業(yè)縮短很多，有時(shí)候甚至能縮短近一半的時(shí)間。與此同時(shí)，由于新三板企業(yè)的公眾性，企業(yè)面臨著監(jiān)管層和公眾監(jiān)督的壓力和動(dòng)力，投資機(jī)構(gòu)在投后管理方面會(huì)更加順暢。迄今為止，毅達(dá)資本在新三板的投資項(xiàng)目共53個(gè)，其中有26個(gè)企業(yè)是投資之后掛牌，27個(gè)是參與新三板企業(yè)的定向增發(fā)。在所投資的這些企業(yè)里，已經(jīng)有3家實(shí)現(xiàn)了并購，還有十多家企業(yè)已經(jīng)申報(bào)IPO。今年上半年，毅達(dá)資本投資的30多個(gè)項(xiàng)目中，有10個(gè)是新三板企業(yè)，投資筆數(shù)接近三分之一。

 

    另一方面，也是一個(gè)非常重要的原因，我們認(rèn)為目前新三板企業(yè)整體估值很合理。今年我們大概在新三板投了8個(gè)多億，這些項(xiàng)目估值平均估值是12倍PE。12倍其實(shí)是一個(gè)均值，10倍以下的也會(huì)有，超過15倍基本就不會(huì)參與了。在我們內(nèi)心里，12倍是一根弦，為什么我們?cè)敢庖?2倍這個(gè)均值來投，也是我們基金的一個(gè)投資策略。對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，我們的收益主要來自于兩部分，一個(gè)是成長性收益，一個(gè)是估值差，如果現(xiàn)在投的估值過高，未來獲得收益會(huì)受到影響。當(dāng)前和未來一段時(shí)間，IPO仍是投資退出的主要路徑，隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，市場(chǎng)的估值體系也會(huì)下調(diào)，等到將來我們項(xiàng)目在二級(jí)市場(chǎng)退出的時(shí)候，市盈率很可能在20-25倍之間。

 

    我們本次的新三板基金的期限做了一個(gè)5年“3+2”的設(shè)置，對(duì)于我們管理的基金來說，這種設(shè)置比較少見，以往都是7年-9年的。原因是，一方面現(xiàn)在的IPO發(fā)行速度加快，僅今年上半年過會(huì)企業(yè)就達(dá)230多家，如果目前IPO審核過會(huì)機(jī)制形成常態(tài)的話，那我們投資的項(xiàng)目都有可能去走IPO這條路；另一方面，我認(rèn)為新三板市場(chǎng)不會(huì)一直處于“寒冬”。即使三板企業(yè)不會(huì)順利IPO，在新三板未來還是會(huì)有機(jī)會(huì)綻放的。總而言之，我們認(rèn)為現(xiàn)在是新三板投資的“黃金窗口期”，但這個(gè)投資窗口期不會(huì)太長，目前隱忍堅(jiān)守吧。

 

看行業(yè)天花板有多高，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有多強(qiáng)

 

    根據(jù)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)不同，毅達(dá)資本內(nèi)部搭建了不同的投資團(tuán)隊(duì)，主要分6大板塊：文化、消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)、TMT、大健康、清潔技術(shù)。每個(gè)業(yè)務(wù)板塊約有12個(gè)人，涉及廣的業(yè)務(wù)板塊可能有15-16人。不同產(chǎn)業(yè)有不同的投資邏輯，總的說來我們的投資主要看兩點(diǎn)，一是行業(yè)本身的天花板，二是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

 

    首先，行業(yè)的選擇比較重要，行業(yè)本身的規(guī)模決定了一家企業(yè)的發(fā)展空間。舉個(gè)例子，無錫有家鋰電池公司現(xiàn)在市值大概270億，這個(gè)行業(yè)還在高速成長，相應(yīng)地，鋰電池行業(yè)的快速成長為上游設(shè)備廠商提供很好的成長環(huán)境。反之，如果你進(jìn)入的是一個(gè)已經(jīng)很成熟的行業(yè)，這些企業(yè)可能能保持較好的盈利水平，但是成長性很有限，投資的增值空間相對(duì)來講就會(huì)小很多。評(píng)判企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力可以從兩個(gè)方面入手。

 

    一方面是下游標(biāo)桿客戶的建立。簡單來說，就是有標(biāo)桿客戶。比如說你介入到這個(gè)電視領(lǐng)域，像TCL這些比較大的電視廠商愿意采用你的設(shè)備，哪怕是一套，用來跑了一段時(shí)間，那也是競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。這些你可以去行業(yè)下游了解情況。

 

    另一方面是團(tuán)隊(duì)對(duì)系統(tǒng)迭代更新的能力。目前，國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)在一般一年左右迭代一次，比如上半年1.0版本，下半年提供給客戶的可能就是2.0版本，這就需要企業(yè)具備非常強(qiáng)的研發(fā)能力，能夠把原來系統(tǒng)跑的一些問題或者薄弱的地方解決掉。

 

    在新材料領(lǐng)域的投資邏輯也類似。先看行業(yè)，看材料本身的應(yīng)用是否有足夠的空間，比方說這個(gè)企業(yè)處于百億級(jí)市場(chǎng)，這個(gè)行業(yè)就有機(jī)會(huì)培育一兩個(gè)上市公司。再看企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力?？雌髽I(yè)能否掌握核心技術(shù)，又在成本上也具備與國外材料競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，完成進(jìn)口替代。碳纖維就是一個(gè)典型代表，它不具備化合物的專利保護(hù)，市場(chǎng)需求又極大，標(biāo)的核心就在于能否最大限度降低工藝技術(shù)成本。

 

    在汽車、尤其是新能源汽車方面，我們已經(jīng)投資了不少零部件企業(yè)。零部件和整車的供應(yīng)鏈關(guān)系，一般來說，從前期磨合研發(fā)、到設(shè)計(jì)磨具、再到對(duì)一個(gè)新車型進(jìn)行測(cè)試、直至最后真正供貨，這期間大概需要兩三年的時(shí)間。因此，如果一旦進(jìn)入下游整車廠商的供應(yīng)鏈體系，客戶是不會(huì)輕易更換它的，如果這個(gè)車型很暢銷，那相應(yīng)地零部件企業(yè)銷售量也會(huì)隨之上升。

 

    我們投的是有一定客戶基礎(chǔ)的成長期企業(yè)，我們判斷它的產(chǎn)品是否會(huì)被更多客戶采納。在這個(gè)過程中，我們不僅會(huì)深度調(diào)研下游企業(yè)，也會(huì)調(diào)研其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。