過去一年全球格局、投資環(huán)境都發(fā)生了很多變化，毅達資本董事長應文祿表示：“投資沒有永恒之城，小概率事件不斷挑戰(zhàn)我們的認知，化危為機管理好小概率的事件，是投資過程中必修的一門課。”
在應文祿看來，現在疫情還遠未進入后時代，長期的世界隔離推動生產和生活方式的持續(xù)改變。在宏觀層面，輸入性通脹和流動性緊平衡構成了雙重壓力，今年的資本市場，可能不像去年那么樂觀。
而在混沌之中，有哪些希望之光呢？應文祿認為，中國擁有廣闊的市場和完整的工業(yè)體系，再加上最近幾年越來越好的營商環(huán)境，和一大批具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家，半導體、新材料和生物醫(yī)藥等工業(yè)體系將全面提升，一些所謂的短板會被攻克，薄弱環(huán)節(jié)會被補上，相信中國工業(yè)體系定將呈現出百花齊放的形勢。
在5月13日的“第15屆中國投資年會·年度峰會”上，應文祿發(fā)表了主題演講，以下為演講實錄，由投中網整理：
大家上午好！非常高興與各位新老朋友在投中的盛會上相遇。去年，也是在這里，我做過一次演講，主題是《不要錯失再平衡機遇，重新定義和把握影響未來的戰(zhàn)略核心資產》，并提出當下就是最好的窗口期。如今一年過去了，不論是全球格局還是我們的投資環(huán)境，都發(fā)生了一些新的變化。作為一家長期在投資一線耕耘的投資機構，毅達資本每年投資100多家企業(yè)，團隊平均每年看幾千家企業(yè)，從微觀中見中觀，于中觀中感受宏觀，今天，我也想借著這次活動，與大家分享我最近的一些思考和體會:
投資沒有永恒之城
我們從來沒有像今天這樣關注宏觀經濟數據，關注中美關系走向和世界格局，關注人類發(fā)展與自然的關系。
《未來簡史》里說到，3000年以來，人類發(fā)展的三大敵人是饑荒、瘟疫和戰(zhàn)爭。但最近幾十年，我們在這方面并沒有切身的感受，饑荒、瘟疫和戰(zhàn)爭似乎都離我們很遙遠。沒想到去年新冠疫情突然肆虐全球，迄今已經造成1.55億人感染，324萬人失去生命。
拉長歷史我們會發(fā)現，很多不可預知的偶然事件，其實就是歷史的常態(tài)，這些小概率事件會突然帶來格局的再塑造、資源的再分配，新冠疫情也是如此。
受疫情的影響，世界大國的關系正在變化、全球產業(yè)鏈分工正在調整、全球資源競爭正在加劇，在這樣的背景下，我很難相信：投資可以獨立于宏觀而存在。
2020年給我們最大的啟發(fā)，就是宏觀沒有永恒的秩序，投資也沒有永恒之城，小概率事件更在不斷地挑戰(zhàn)大家的認知。反省認知的暗區(qū)，化危為機，在黑天鵝、灰犀牛事件中把握發(fā)展機遇是投資機構的必修課。
當下影響投資的幾個宏觀變量
我們說投資很難獨立于宏觀存在，那影響當下投資的宏觀變量是什么呢？
（一）疫情遠沒進入“后”時代
哈佛大學最近發(fā)布了一篇論文：無論是否能研發(fā)出疫苗，新冠病毒都可能會陪伴人類到2025年。那么，2025年以后人類能擺脫新冠病毒嗎？不，只是到時我們就已經習慣了這種隔離的生活方式了……
世衛(wèi)組織也表示，新冠病毒進行到現在，很可能已經成為一個長期性問題?，F在看來，疫情還遠未進入“后”時代，長期的世界隔離將推動生產和生活方式持續(xù)變革。
從產業(yè)鏈分工來講，全球范圍內的水平式分工將走向區(qū)域化、垂直化；我們看到國內龍頭企業(yè)正在培育自己的供應鏈體系，中小企業(yè)也由此獲得了發(fā)展壯大的機會。
此外，線上、線下融合的方式將變成新常態(tài)，VR/AR、在線教育、遠程醫(yī)療等產業(yè)正迎來巨大的發(fā)展空間。
（二）振興實體經濟成為各國的迫切需求
最近，我們看到，美國提出“回歸實業(yè)”，日本提出“去空心化”，歐洲提出“再工業(yè)化”，中國提出“雙循環(huán)”。在疫情的加速催化下，振興實體經濟變成所有大國的迫切需求。
但在一線工作中，我們并沒有感受到外資在撤離中國。相反，中國自身工業(yè)體系的完善、產業(yè)鏈的配套做得有聲有色。
越來越多的人才、產業(yè)在向中國回流、轉移。市場在資源配置中做出了合理的選擇。
（三）輸入性通脹和流動性緊平衡構成雙重壓力
2020年新冠突如其來，并在全球迅速蔓延，但對二級市場和一級市場同行來講，感覺又是另一番情景。為什么？我想從GDP、CPI和M2的關系方面，做個簡要分析。去年我們GDP增長了2.3%，再加上CPI和PPI的加權約0.7%，即經濟增長加通脹是3%，廣義貨幣M2是11%的增速，換句話說，有8%是讓大家做投資的空間了。所以2020年，大家普遍覺得，投資還是很好做的。
同樣的分析來看2021年，今年GDP增速定的目標是6%（實際上大部分經濟學家預測在8-9%左右），通脹目標是3%，預計M2增速會比去年下降，如果下降到9%。很遺憾，可以給我們做投資的空間幾乎為零。此外，輸入性通脹帶來原材料成本上升，企業(yè)利潤率下滑，對企業(yè)的經營以及現金流管理也提出了更高的要求。在輸入性通脹和流動性緊平衡雙重壓力下，今年資本市場的波動可能較大，整體更難。
（四）全面推行注冊制是看得見的未來
關于注冊制，最近大家普遍感覺，上市趨嚴，全面注冊制改革似乎也有放緩的跡象。的確，注冊制在推行的過程中也涌現出很多新問題，監(jiān)管機構圍繞這些問題在不斷推出解決方案。
但我相信，市場化改革是一個長期的必然的趨勢,當下的審核雙軌制，我認為是改革過程中的節(jié)奏把握而已。
監(jiān)管機構希望把好入口關，提高上市公司質量，對發(fā)行企業(yè)而言，只要自身準備好了，發(fā)行只是一個時間問題。全面推行注冊制，既是市場化的方向，也是國際通行規(guī)則，更多次被寫入中央有關文件，是看的見的未來。
混沌中，尋找未來之光
（一）一枝獨秀不是春，百花齊放春滿園
上個月23號，臺積電創(chuàng)始人張忠謀有一次公開演講，大陸媒體特別關心，他說“大陸半導體制造至少落后臺積電5年以上”。這話說的有點扎心，大家情感上可能很難接受，卻不得不承認這是事實。
我更關心的是他演講中的另一句話，他說，“縱觀臺灣最近二三十年產業(yè)的發(fā)展，臺灣的其他產業(yè)，很難再復制臺積電模式，再造下一座護X神山”。
臺灣半導體產業(yè)確實有它的領先性，上游有聯發(fā)科，下游有日月光，但是再往前端的原材料、后端的市場，臺灣沒有優(yōu)勢。相反，大陸擁有廣闊的市場，完整的工業(yè)體系，再加上最近幾年越來越好的營商環(huán)境，還有一大批具有創(chuàng)業(yè)精神的企業(yè)家，我相信，在這樣得天獨厚的優(yōu)勢下，我們的半導體、新材料、生物醫(yī)療等工業(yè)體系會全面提升，一些被掐脖子的環(huán)節(jié)終將被攻克，薄弱短板也將通過補鏈、強鏈的方式得到完善，中國工業(yè)體系未來定將呈現出百花齊放的形勢。
（二）燦爛星空既需要“北斗七星”，更需要“閃爍群星”
中國要打造有全球話語權的產業(yè)體系，需要產業(yè)巨頭，它們是森林中的蒼天大樹，是天空中的“北斗七星”，是壓艙石一般的核心資產，但要實現高質量發(fā)展，更需要培育一批有科技含量、有成長空間的小巨人、單打冠軍，它們才是構成整片森林的基礎，是成就燦爛星空的閃耀群星。
作為創(chuàng)投機構，我相信大家都會依據自身的資本量和能力做出各自的定位，追逐明星項目也好，投資成長性資產也罷，我建議大家都要有使命感，要和國家未來緊密結合起來，真正投資國家在工業(yè)體系中的短板，尤其是進口替代，為中國在世界新一輪排位賽中實現更好發(fā)展貢獻自己的力量。
(三) “追風少年”創(chuàng)業(yè)時代進入下半場，“科技精英”創(chuàng)業(yè)時代蓬勃而出。
互聯網創(chuàng)業(yè)時代，不少創(chuàng)業(yè)者非常年輕，大多處于二十三四歲到三十三四歲的黃金創(chuàng)業(yè)年齡，他們擁有滿腔熱血，憑借一個創(chuàng)意或者一個創(chuàng)新的模式，在資本的助推下，成就了一個又一個平臺型或垂直類的明星企業(yè)，一波又一波的“追風少年”由此脫穎而出。
而今，科技創(chuàng)新已經成為時代的呼喚。創(chuàng)業(yè)的模式也從過去的模式類快速切換到技術創(chuàng)新以及硬科技創(chuàng)新的軌道上。
在投資實踐中，我們發(fā)現從事科技產業(yè)的這一批創(chuàng)業(yè)者風格迥然不一。科技創(chuàng)業(yè)者需要更加深厚的產業(yè)積淀，這批人在前十年大多處于摸索、學習、積累的過程，很多創(chuàng)始人在三十四五歲甚至五六十歲才開始創(chuàng)業(yè)。
當下，中國的產業(yè)正處于轉型升級的關鍵期，社會對科技、對人才、對企業(yè)家的尊重進一步激發(fā)了科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱情，資本在加速向科技創(chuàng)新領域聚集，雖然GDP增長進入中低速軌道成為新常態(tài)，大家對資本市場近期的波動也有一些擔憂，但我相信，強身健體下的中國資本市場更加值得期待。
巴菲特今年5月1日召開的股東大會我相信大家都看了，開場發(fā)言中巴菲特放了兩張圖，今天在這里我也想再次引用下。
他先展示了1989年全球市值最大的20家企業(yè)。其中美國6家，日本12家，中國為0（當時中國證券交易所還沒有開業(yè)），這些企業(yè)中絕大多數是銀行、能源企業(yè)。然后他再展示了目前全球市值最大的20家企業(yè)，其中絕大多數是美國科技企業(yè)，還有4家中國企業(yè)，日本企業(yè)的數量是0。
通過這兩張圖，我們能明顯感受出兩個跡象，一是美國科技引領全球，二是中國崛起不可忽視。
巴菲特一直都是提倡投國運的人。股市和GDP不是正向關系，但和科技發(fā)展密切相關。最近十幾年，美國雖然GDP增速放緩，但科技進步非常明顯，由此帶動了美國股市長達十幾年的上漲。這樣的故事，歷史上在德國、在日本、在韓國都發(fā)生過。所以在這里，也建議大家，不畏波動遮望眼，風物長宜放眼量。
各位同行朋友，投資沒有永恒之城，新秩序時代正在到來，只是大部分人可能還后知后覺。在混沌狀態(tài)，我們需要做的就是把天窗打開，才能更好的看清方向。未來，也希望在座的大家都能撥開迷霧，把握時代的機遇，做出正確的選擇。謝謝大家。
在應文祿看來，現在疫情還遠未進入后時代，長期的世界隔離推動生產和生活方式的持續(xù)改變。在宏觀層面，輸入性通脹和流動性緊平衡構成了雙重壓力，今年的資本市場，可能不像去年那么樂觀。
而在混沌之中，有哪些希望之光呢？應文祿認為，中國擁有廣闊的市場和完整的工業(yè)體系，再加上最近幾年越來越好的營商環(huán)境，和一大批具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家，半導體、新材料和生物醫(yī)藥等工業(yè)體系將全面提升，一些所謂的短板會被攻克，薄弱環(huán)節(jié)會被補上，相信中國工業(yè)體系定將呈現出百花齊放的形勢。
在5月13日的“第15屆中國投資年會·年度峰會”上，應文祿發(fā)表了主題演講，以下為演講實錄，由投中網整理：
大家上午好！非常高興與各位新老朋友在投中的盛會上相遇。去年，也是在這里，我做過一次演講，主題是《不要錯失再平衡機遇，重新定義和把握影響未來的戰(zhàn)略核心資產》，并提出當下就是最好的窗口期。如今一年過去了，不論是全球格局還是我們的投資環(huán)境，都發(fā)生了一些新的變化。作為一家長期在投資一線耕耘的投資機構，毅達資本每年投資100多家企業(yè)，團隊平均每年看幾千家企業(yè)，從微觀中見中觀，于中觀中感受宏觀，今天，我也想借著這次活動，與大家分享我最近的一些思考和體會:
投資沒有永恒之城
我們從來沒有像今天這樣關注宏觀經濟數據，關注中美關系走向和世界格局，關注人類發(fā)展與自然的關系。
《未來簡史》里說到，3000年以來，人類發(fā)展的三大敵人是饑荒、瘟疫和戰(zhàn)爭。但最近幾十年，我們在這方面并沒有切身的感受，饑荒、瘟疫和戰(zhàn)爭似乎都離我們很遙遠。沒想到去年新冠疫情突然肆虐全球，迄今已經造成1.55億人感染，324萬人失去生命。
拉長歷史我們會發(fā)現，很多不可預知的偶然事件，其實就是歷史的常態(tài)，這些小概率事件會突然帶來格局的再塑造、資源的再分配，新冠疫情也是如此。
受疫情的影響，世界大國的關系正在變化、全球產業(yè)鏈分工正在調整、全球資源競爭正在加劇，在這樣的背景下，我很難相信：投資可以獨立于宏觀而存在。
2020年給我們最大的啟發(fā)，就是宏觀沒有永恒的秩序，投資也沒有永恒之城，小概率事件更在不斷地挑戰(zhàn)大家的認知。反省認知的暗區(qū)，化危為機，在黑天鵝、灰犀牛事件中把握發(fā)展機遇是投資機構的必修課。
當下影響投資的幾個宏觀變量
我們說投資很難獨立于宏觀存在，那影響當下投資的宏觀變量是什么呢？
（一）疫情遠沒進入“后”時代
哈佛大學最近發(fā)布了一篇論文：無論是否能研發(fā)出疫苗，新冠病毒都可能會陪伴人類到2025年。那么，2025年以后人類能擺脫新冠病毒嗎？不，只是到時我們就已經習慣了這種隔離的生活方式了……
世衛(wèi)組織也表示，新冠病毒進行到現在，很可能已經成為一個長期性問題?，F在看來，疫情還遠未進入“后”時代，長期的世界隔離將推動生產和生活方式持續(xù)變革。
從產業(yè)鏈分工來講，全球范圍內的水平式分工將走向區(qū)域化、垂直化；我們看到國內龍頭企業(yè)正在培育自己的供應鏈體系，中小企業(yè)也由此獲得了發(fā)展壯大的機會。
此外，線上、線下融合的方式將變成新常態(tài)，VR/AR、在線教育、遠程醫(yī)療等產業(yè)正迎來巨大的發(fā)展空間。
（二）振興實體經濟成為各國的迫切需求
最近，我們看到，美國提出“回歸實業(yè)”，日本提出“去空心化”，歐洲提出“再工業(yè)化”，中國提出“雙循環(huán)”。在疫情的加速催化下，振興實體經濟變成所有大國的迫切需求。
但在一線工作中，我們并沒有感受到外資在撤離中國。相反，中國自身工業(yè)體系的完善、產業(yè)鏈的配套做得有聲有色。
越來越多的人才、產業(yè)在向中國回流、轉移。市場在資源配置中做出了合理的選擇。
（三）輸入性通脹和流動性緊平衡構成雙重壓力
2020年新冠突如其來，并在全球迅速蔓延，但對二級市場和一級市場同行來講，感覺又是另一番情景。為什么？我想從GDP、CPI和M2的關系方面，做個簡要分析。去年我們GDP增長了2.3%，再加上CPI和PPI的加權約0.7%，即經濟增長加通脹是3%，廣義貨幣M2是11%的增速，換句話說，有8%是讓大家做投資的空間了。所以2020年，大家普遍覺得，投資還是很好做的。
同樣的分析來看2021年，今年GDP增速定的目標是6%（實際上大部分經濟學家預測在8-9%左右），通脹目標是3%，預計M2增速會比去年下降，如果下降到9%。很遺憾，可以給我們做投資的空間幾乎為零。此外，輸入性通脹帶來原材料成本上升，企業(yè)利潤率下滑，對企業(yè)的經營以及現金流管理也提出了更高的要求。在輸入性通脹和流動性緊平衡雙重壓力下，今年資本市場的波動可能較大，整體更難。
（四）全面推行注冊制是看得見的未來
關于注冊制，最近大家普遍感覺，上市趨嚴，全面注冊制改革似乎也有放緩的跡象。的確，注冊制在推行的過程中也涌現出很多新問題，監(jiān)管機構圍繞這些問題在不斷推出解決方案。
但我相信，市場化改革是一個長期的必然的趨勢,當下的審核雙軌制，我認為是改革過程中的節(jié)奏把握而已。
監(jiān)管機構希望把好入口關，提高上市公司質量，對發(fā)行企業(yè)而言，只要自身準備好了，發(fā)行只是一個時間問題。全面推行注冊制，既是市場化的方向，也是國際通行規(guī)則，更多次被寫入中央有關文件，是看的見的未來。
混沌中，尋找未來之光
（一）一枝獨秀不是春，百花齊放春滿園
上個月23號，臺積電創(chuàng)始人張忠謀有一次公開演講，大陸媒體特別關心，他說“大陸半導體制造至少落后臺積電5年以上”。這話說的有點扎心，大家情感上可能很難接受，卻不得不承認這是事實。
我更關心的是他演講中的另一句話，他說，“縱觀臺灣最近二三十年產業(yè)的發(fā)展，臺灣的其他產業(yè)，很難再復制臺積電模式，再造下一座護X神山”。
臺灣半導體產業(yè)確實有它的領先性，上游有聯發(fā)科，下游有日月光，但是再往前端的原材料、后端的市場，臺灣沒有優(yōu)勢。相反，大陸擁有廣闊的市場，完整的工業(yè)體系，再加上最近幾年越來越好的營商環(huán)境，還有一大批具有創(chuàng)業(yè)精神的企業(yè)家，我相信，在這樣得天獨厚的優(yōu)勢下，我們的半導體、新材料、生物醫(yī)療等工業(yè)體系會全面提升，一些被掐脖子的環(huán)節(jié)終將被攻克，薄弱短板也將通過補鏈、強鏈的方式得到完善，中國工業(yè)體系未來定將呈現出百花齊放的形勢。
（二）燦爛星空既需要“北斗七星”，更需要“閃爍群星”
中國要打造有全球話語權的產業(yè)體系，需要產業(yè)巨頭，它們是森林中的蒼天大樹，是天空中的“北斗七星”，是壓艙石一般的核心資產，但要實現高質量發(fā)展，更需要培育一批有科技含量、有成長空間的小巨人、單打冠軍，它們才是構成整片森林的基礎，是成就燦爛星空的閃耀群星。
作為創(chuàng)投機構，我相信大家都會依據自身的資本量和能力做出各自的定位，追逐明星項目也好，投資成長性資產也罷，我建議大家都要有使命感，要和國家未來緊密結合起來，真正投資國家在工業(yè)體系中的短板，尤其是進口替代，為中國在世界新一輪排位賽中實現更好發(fā)展貢獻自己的力量。
(三) “追風少年”創(chuàng)業(yè)時代進入下半場，“科技精英”創(chuàng)業(yè)時代蓬勃而出。
互聯網創(chuàng)業(yè)時代，不少創(chuàng)業(yè)者非常年輕，大多處于二十三四歲到三十三四歲的黃金創(chuàng)業(yè)年齡，他們擁有滿腔熱血，憑借一個創(chuàng)意或者一個創(chuàng)新的模式，在資本的助推下，成就了一個又一個平臺型或垂直類的明星企業(yè)，一波又一波的“追風少年”由此脫穎而出。
而今，科技創(chuàng)新已經成為時代的呼喚。創(chuàng)業(yè)的模式也從過去的模式類快速切換到技術創(chuàng)新以及硬科技創(chuàng)新的軌道上。
在投資實踐中，我們發(fā)現從事科技產業(yè)的這一批創(chuàng)業(yè)者風格迥然不一。科技創(chuàng)業(yè)者需要更加深厚的產業(yè)積淀，這批人在前十年大多處于摸索、學習、積累的過程，很多創(chuàng)始人在三十四五歲甚至五六十歲才開始創(chuàng)業(yè)。
當下，中國的產業(yè)正處于轉型升級的關鍵期，社會對科技、對人才、對企業(yè)家的尊重進一步激發(fā)了科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱情，資本在加速向科技創(chuàng)新領域聚集，雖然GDP增長進入中低速軌道成為新常態(tài)，大家對資本市場近期的波動也有一些擔憂，但我相信，強身健體下的中國資本市場更加值得期待。
巴菲特今年5月1日召開的股東大會我相信大家都看了，開場發(fā)言中巴菲特放了兩張圖，今天在這里我也想再次引用下。
他先展示了1989年全球市值最大的20家企業(yè)。其中美國6家，日本12家，中國為0（當時中國證券交易所還沒有開業(yè)），這些企業(yè)中絕大多數是銀行、能源企業(yè)。然后他再展示了目前全球市值最大的20家企業(yè)，其中絕大多數是美國科技企業(yè)，還有4家中國企業(yè)，日本企業(yè)的數量是0。
通過這兩張圖，我們能明顯感受出兩個跡象，一是美國科技引領全球，二是中國崛起不可忽視。
巴菲特一直都是提倡投國運的人。股市和GDP不是正向關系，但和科技發(fā)展密切相關。最近十幾年，美國雖然GDP增速放緩，但科技進步非常明顯，由此帶動了美國股市長達十幾年的上漲。這樣的故事，歷史上在德國、在日本、在韓國都發(fā)生過。所以在這里，也建議大家，不畏波動遮望眼，風物長宜放眼量。
各位同行朋友，投資沒有永恒之城，新秩序時代正在到來，只是大部分人可能還后知后覺。在混沌狀態(tài)，我們需要做的就是把天窗打開，才能更好的看清方向。未來，也希望在座的大家都能撥開迷霧，把握時代的機遇，做出正確的選擇。謝謝大家。
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